>> 海通證券-證券行業(yè)2023年三季報回顧與展望：自營改善帶動業(yè)績，期待市場活躍度提升-231123
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 2847KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何婷,孫婷 |
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投資要點：2023Q1-3日均股基交易額9739億元，同比下滑5%。51家上市券商營業(yè)收入同比+13%，凈利潤同比+14%，自營收入邊際改善，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)承壓。我們預計2023年行業(yè)凈利潤同中度有望持續(xù)提升，推薦中信證券、華泰證券、中金公司H等。
2023年前三季度市場活躍度有待提升。1）2023年前三季度市場日均股基交易額為9739億元，同比下降5%。2）截至2023年9月末，融資融券余額為1.59萬億元，同比提升3.4%，平均擔保比例274%，風險總體可控。3）IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，平均募資規(guī)模大幅下降。前三季度平均每月發(fā)行數(shù)量約29家，同比下滑13%。2023年前三季度共發(fā)行264家IPO，募資規(guī)模達3236億元，同比-33%，平均每家募資規(guī)模12.3億元，同比下滑23%。4）再融資整體承壓。2023年前三季度增發(fā)募集資金4873億元，同比下滑2%；配股567億元，同比下降77%?？赊D(zhuǎn)債和可交換債分別同比下降38%和29%。5）債券發(fā)行規(guī)模同比上升。2023Q1-3券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為9.76萬億元，同比上升21%。6）權(quán)益市場邊際復蘇。2023Q1-3萬得全A指數(shù)累計下跌-1.41%；中債總?cè)珒r指數(shù)2023Q1-3上漲0.83%。
51家上市券商營業(yè)收入同比增長13%，凈利潤同比增長14%；三季度營業(yè)收入同比下滑9%，凈利潤同比下滑7%。2023年前三季度51家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入4121億元，同比增長13%，實現(xiàn)歸母凈利潤1193億元，同比大幅增長14%。51家上市券商中，西南證券（+58%）、天風證券（+42%）、財通證券（+40%）增幅靠前，湘財股份（-38%）、華林證券（-27%）、錦龍股份（-21%）降幅較多。凈利潤方面，紅塔證券（+748%）、天風證券（+718%）、西南證券（152%）增幅較高，華林證券（-57%）、海通證券（-28%）、中金公司（-23%）降幅較大，錦龍股份出現(xiàn)虧損。從單季度看，51家上市券商2023年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1223億元，同比-9%，環(huán)比-16%，實現(xiàn)凈利潤308億元，同比-7%，環(huán)比-27%。
自營大幅反彈，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)承壓。1）經(jīng)紀收入下滑12%，我們預計傭金率持續(xù)下滑。2023年前三季度上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入合計778億元，同比下滑12%，下滑幅度大于市場日均股基交易額的-5%，我們認為主要原因為交易傭金率持續(xù)下滑。第三季度上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入245億元，同比-17%，環(huán)比-12%，2）IPO發(fā)行放緩影響券商投行收入，投行集中度維持高位。2023年前三季度46家上市券商實現(xiàn)投行收入354億元，同比下滑18%。我們認為，前三季度IPO發(fā)行數(shù)量下滑13%，發(fā)行規(guī)模下滑33%是拖累投行收入的主要因素。從2023Q3完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，前五大券商行業(yè)占比58%，與2022年前三季度相比提升7pct。3）基金發(fā)行規(guī)模仍在底部，資管收入小幅提升。2023年前三季度46家上市券商合計實現(xiàn)資管收入348億元，同比提升1%。經(jīng)歷了2022年的大幅下滑后，2023年前三季度公募基金新發(fā)行份額為7749億份，同比-30%，仍在底部。4）2023年前三季度權(quán)益市場邊際回暖，券商自營業(yè)務(wù)收入大幅增加。2023年前三季度上市券商投資收益（含公允價值變動）1076億元，同比大幅提升75%，自營收入的大幅提升較大地拉動了券商的整體業(yè)績。三季度實現(xiàn)投資凈收益222億元，同比+52%，環(huán)比-34%。
中性假設(shè)下預計行業(yè)凈利潤同比+21%。中性假設(shè)下，我們預計2023年行業(yè)凈利潤將同比+21%，預計經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比下滑11%，投行業(yè)務(wù)同比下滑8%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長6%，資管同比增長10%，自營同比增長50%。
估值較低，預計未來α和β行情并存。2023年11月22日券商行業(yè)平均估值1.2x 2023EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.34倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭以及高業(yè)績彈性品種。
重點推薦：推薦中信證券、華泰證券、中金公司H等。
風險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力
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