>> 華鑫證券-開特股份(832978)公司動態(tài)研究報告：深耕汽車熱管理的傳感器小巨人，“品類+客戶”擴張?zhí)Ц叱砷L天花板-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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▌專注于汽車熱管理的“專精特新”小巨人，業(yè)績增長亮眼
深耕汽車熱管理賽道28年，主營汽車空調類溫度傳感器、控制器、執(zhí)行器。開特股份成立于1996年，主要從事傳感器類、控制器類和執(zhí)行器類等產品的研發(fā)、生產和銷售，主要細分產品包括溫度傳感器、光傳感器、調速模塊、直流電機執(zhí)行器、步進電機執(zhí)行器和無刷電機執(zhí)行器等。公司系工信部認定的國家級“專精特新”小巨人企業(yè)，行業(yè)地位顯著。2015年7月27日，公司在全國股轉系統(tǒng)掛牌；2023年9月28日，公司在北交所上市。2022年，公司傳感器類、控制器類和執(zhí)行器類三大板塊營收占比依次為38.2%/29.3%/31.6%。
受益于控制器、執(zhí)行器類營收快速增長，公司盈利增長顯著。2019-2022年公司營收分別為2.5/2.8/3.8/5.2億元，CAGR達26.6%；其中，傳感器、執(zhí)行器和控制器收入CAGR分別為18.1%/32.9%/37.3%。凈利潤從2019年的0.10億元增至2022年的0.77億元，CAGR達到97.5%，顯著高于收入增速；主要原因在于，規(guī)模效應之下，費用率下降顯著。2020-2022年公司的期間費用率分別為16.6%/14.9%/13.0%，控費降本能力顯著。公司2023年前三季度營收為4.6億元，同比增長30.5%；歸母凈利潤為0.8億元，同比增長51.1%，均維持快速增長。
▌國產替代有望破局，技術+客戶構筑競爭壁壘
海外熱管理廠商目前仍占有主導格局。海外傳統(tǒng)汽車熱管理供應商較早進入熱管理市場，積累了較強的技術優(yōu)勢，全球系統(tǒng)配套能力強，2021年全球熱管理市場CR3約為41%，依次為電裝、瀚昂、法雷奧，三者市場占比依次為19%/13%/9%，國內廠商仍處追趕階段。
公司憑借技術+客戶構筑競爭壁壘。截止2022年底，公司擁有311項專利，其中發(fā)明專利24項，技術人員占比為18.35%；公司“車載傳感器研究中心”2022年被認定為湖北省工程研究中心。憑借深厚的技術和研發(fā)實力，公司產品在行業(yè)內綁定了一批優(yōu)質客戶包括：①整車廠商：比亞迪、上汽集團、廣汽集團、中國一汽、吉利集團、長城汽車、長安汽車；②造車新勢力：威馬、小鵬、高合等新能源汽車造車新勢力；③汽車熱系統(tǒng)廠商：廣州電裝、翰昂集團、法雷奧集團、松芝股份、三電控股等。未來，公司有望憑借技術領先+客戶積累持續(xù)享受熱管理行業(yè)的增長浪潮。
▌新能源汽車熱管理單車價值量顯著提升，“品類+客戶”擴張打開成長空間
新能源車驅動熱管理系統(tǒng)單車價值量提高。由于新能源車熱管理系統(tǒng)中電動壓縮機、熱泵系統(tǒng)價值較高，目前新能源汽車熱管理系統(tǒng)核心產品單車價值量為6410元，較傳統(tǒng)汽車的2230元增長了近2倍。隨著新能源汽車的滲透率快速提高，市場規(guī)模有望從2021年的824億元增長至2025年的1494億元，CAGR為16.0%。
緊抓新能源浪潮，公司新能源營收占比持續(xù)提高。2020-2022年新能源汽車領域收入分別為0.32/0.62/1.82億元，2021-2022年同比增速分別為96.9%/191.6%，顯著高于整體營業(yè)收入增速。新能源領域的收入占比從2020年的11.4%提升至2022年的35.4%，快速增長。其中，第一大客戶比亞迪收入占比由2020年的7.3%增長至2022年的25.4%。
“品類+客戶”持續(xù)擴張，打開中長期成長空間。①品類持續(xù)擴張，當前公司產品主要用于汽車空調系統(tǒng)，正逐步向新能源電池系統(tǒng)擴張?；谄嚳照{熱管理的經驗和技術，公司拓展開發(fā)了CCS集成母排，目前在儲能領域已小批量供貨，新能源汽車領域客戶尚在開發(fā)中。②客戶開拓情況順利，近年來公司陸續(xù)通過廣州電裝、翰昂集團、馬瑞利、某北美新能源汽車品牌等新客戶的認證并批量供貨。
▌募投產能保障增長，未來業(yè)績釋放可期
公司募投項目擬新增產能500萬套電機功率控制器與5000萬個溫度傳感器。公司計劃在湖北省武漢市漢南區(qū)興城大道499號生產基地通過建設生產廠房、購置SMT設備、PCBA自動組裝線、新能源傳感器組裝線、MES系統(tǒng)等先進生產設備以滿足公司產能擴充的需求。項目達產后，預計新增年產能500萬個車用電機功率控制模塊與5000萬個溫度傳感器產能，相比2022年底產能分別新增82.0%/76.1%；項目整體預計實現(xiàn)年銷售收入2.3億元，實現(xiàn)年凈利潤2839萬元。隨著產能的投產落地，公司的交付能力有望得到進一步保障，為公司未來的增長保駕護航。
▌盈利預測
我們預測2023-2025年公司收入分別為6.89/8.66/10.88億元，YoY分別為33.9%/25.6%/25.7%；歸母凈利潤分別為1.09/1.39/1.77億元，YoY分別為41.4%/27.5%/27.0%，2022-2025年CAGR為32.0%。考慮到公司未來的高成長性及技術+客戶的競爭優(yōu)勢，給予2024年20倍PE，目標價為15.8元，給予“買入”評級。
▌風險提示
?。?）下游行業(yè)景氣度不及預期風險；（2）公司投產進度不及預期風險；（3）核心大客戶出貨量不及預期風險；
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