>> 招商期貨-大宗商品配置周報：板塊分化明顯-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 3646KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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整體邏輯：依舊處于內(nèi)上外下的氛圍之中，但缺乏強(qiáng)宏觀驅(qū)動。
1.近期人民幣匯率的貶值壓力與房地產(chǎn)債務(wù)壓力螺旋式緩解。中央和地方為防范化解大型房企風(fēng)險出臺了一系列政策，穩(wěn)定了投資者對于中國經(jīng)濟(jì)和匯率的預(yù)期，而匯率升值也遏制了賣房后資本外流的勢頭。深圳等多地出臺二套房首付比例下降等房市大招，后續(xù)需要跟蹤市場是否企穩(wěn)。
2.國內(nèi)有向上的邊際驅(qū)動，而海外依舊是向下的邊際驅(qū)動。國內(nèi)包括中央財政發(fā)力、地方債額度提前下達(dá)等多項政策持續(xù)推出，市場預(yù)期觸底反彈；而海外經(jīng)濟(jì)體來看，新興國家及發(fā)達(dá)國家的發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)有明顯走弱，PMI亦有回落，而美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亦出現(xiàn)下滑。前者無疑對股票和商品都是利好支撐，而后者對于長久期的股票而言是利好，但對于短久期的商品而言是利空。
3.內(nèi)上外下的邏輯體現(xiàn)在品種上，表現(xiàn)為黑色的走強(qiáng)和原油的承壓，不過這樣的持續(xù)劈叉已接近尾聲。而對應(yīng)在整體商品來看，則由于互相拉扯而使得宏觀缺乏強(qiáng)驅(qū)動。文華商品指數(shù)在區(qū)間震蕩，和3-4月的那個區(qū)間（等需求成色的區(qū)間）和8月的區(qū)間（當(dāng)時如若沒有煤和原油的供應(yīng)擾動恐怕也難突破向上）在同一水平上，仍在等待新的驅(qū)動和共振機(jī)會。
4.由于宏觀缺乏強(qiáng)驅(qū)動，品種回歸基本面交易。整體來看，在此前的上漲中，黑色建材系基差已快速收斂，當(dāng)前臨近1月交割，現(xiàn)貨偏緊的格局之下做空難度較高；而又由于過年在2月月初，處于工業(yè)品交割后，淡季需求之下沒太多想象空間，因此價格持續(xù)向上的動能也不足。除非意外事件導(dǎo)致供給端出現(xiàn)擾動或是造成需求預(yù)期迅速改變，否則價格偏向震蕩，待換月完成后在5月合約上進(jìn)行博弈。
板塊邏輯：本周農(nóng)產(chǎn)品和黑色上漲，有色和能化下跌。
1.工業(yè)品：1）貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對沖政治及經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險；而從交易的維度看，其行情偏脈沖式，需要事件驅(qū)動。2）基本金屬：錫、銅、鋁等金屬雖有長期供需矛盾，但短期來看，歐美在交易經(jīng)濟(jì)下行，且美元仍未形成趨勢性下跌，長期供需矛盾仍難以折射到短期進(jìn)行交易，等待機(jī)會入場；而鎳和碳酸鋰仍舊在交易供需寬松，偏弱運(yùn)行。3）黑色產(chǎn)業(yè)：是近期唯一處于上漲趨勢的板塊，國內(nèi)宏觀情緒的顯著改善是根本原因，加之基本面來看，焦和礦的庫存在低位，以及下游需求尚可，黑色整體走強(qiáng)。不過監(jiān)管介入力度明顯增強(qiáng)，價格有回落風(fēng)險。4）能化：關(guān)注原料對板塊整體估值的影響。近期油弱煤強(qiáng)，體現(xiàn)了內(nèi)上外下的邏輯，原油需密切關(guān)注OPEC+會議?；て穪砜?，由于目前多數(shù)品種期現(xiàn)價差較小，在01合約完成換月前，除非有意外供給擾動，否則上下空間可能都不大。
2.農(nóng)產(chǎn)品：1）生豬：周末現(xiàn)貨價格延續(xù)跌勢。南方氣溫偏高，腌臘消費(fèi)不及預(yù)期，部分區(qū)域受豬病影響及部分企業(yè)迫于資金壓力，出欄增加，市場整體供應(yīng)充足，收儲短期提振有限，豬價偏弱運(yùn)行。2）大豆：階段性來看，因南美巴西產(chǎn)區(qū)天氣改善，CBOT大豆去天氣風(fēng)險升水震蕩走弱。中期焦點仍在南美產(chǎn)量博弈，關(guān)注美豆出口以及南美天氣情況。3）豆粕：近端來看，預(yù)期到港多，供應(yīng)充足，且國內(nèi)需求偏弱預(yù)期，現(xiàn)貨市場較悲觀，基差弱。而遠(yuǎn)端來看，國內(nèi)明年第一季度潛在缺口。盤面價格維度，因巴西產(chǎn)區(qū)天氣改善，CBOT美豆去天氣風(fēng)險升水震蕩走低，且離岸人民幣匯率趨升值，盤面跟隨進(jìn)口成本端走弱。而中期在南美產(chǎn)量博弈，關(guān)注美國需求及南美天氣情況。4）油脂：短期來看，國際棕櫚預(yù)期進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)，不過高頻出口數(shù)據(jù)環(huán)比、同比均走弱，呈現(xiàn)供需雙弱格局。價格維度，傾向于走季節(jié)性偏強(qiáng)周期。而國內(nèi)油脂整體寬松，單邊跟隨國際市場，月差呈現(xiàn)反套結(jié)構(gòu)。關(guān)注產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量。5）玉米：東北降溫有利于新糧存儲，農(nóng)戶惜售情緒升溫，東北現(xiàn)貨價格偏強(qiáng)運(yùn)行。新作增產(chǎn)，新糧逐步上市，現(xiàn)貨供應(yīng)充足。目前下游觀望情緒濃厚，貿(mào)易商收購心態(tài)謹(jǐn)慎，深加工庫存回升，養(yǎng)殖端虧損，飼料企業(yè)維持低庫存，隨用隨買，建庫意愿不強(qiáng)，供強(qiáng)需弱，12月集中上量，現(xiàn)貨仍有考驗，玉米期價預(yù)計震蕩回落。
風(fēng)險提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭爆發(fā)。
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