>> 國泰君安-每日報告回放-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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日報/周報/雙周報/月報：《黃金再定位：暫避逆風(fēng)，再舉大計》2023-11-26
自2022年11月3日創(chuàng)下1618.3美元/盎司的價格低位以來，COMEX黃金走出了一波小牛市，盡管幾經(jīng)波折，但依然重新站上了2000美元/盎司的關(guān)口。但我們也發(fā)現(xiàn)，本輪黃金行情也與以往有著明顯的不同，我們重點(diǎn)提示黃金當(dāng)前的四處逆風(fēng)及調(diào)整之后的機(jī)會：
特征：金價與實(shí)際利率的背離，央行與ETF的反向操作，滬金與倫金的差異。特征一：實(shí)際利率階段性創(chuàng)新高，黃金的實(shí)際表現(xiàn)抗住了壓力測試，我們認(rèn)為，金價超預(yù)期的表現(xiàn)除了央行夠金潮等因素外，也與避險情緒持續(xù)高漲的背景下黃金的安全溢價凸顯有關(guān)。特征二：央行購金潮對黃金價格形成了有力支撐，但ETF（與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)）的持續(xù)流出也限制了黃金的上漲彈性。特征三：倫金漲幅不如滬金，主因匯率預(yù)期擾動。
逆風(fēng)：美債反彈風(fēng)險、美股分流、風(fēng)險偏好修復(fù)、滬金溢價回歸。逆風(fēng)一：美債利率短期下行速度過快，多頭交易擁擠可能意味著新的反彈風(fēng)險。逆風(fēng)二：美股為代表的權(quán)益資產(chǎn)反彈，使得黃金作為對沖資產(chǎn)組合波動的作用有所弱化。逆風(fēng)三：中美關(guān)系的企穩(wěn)，將有利于風(fēng)險偏好的修復(fù)，利空黃金。逆風(fēng)四：人民幣匯率升值趨勢下，滬金溢價的修復(fù)也是大勢所趨。
展望未來，逆風(fēng)之后，黃金仍存歷史級機(jī)會。我們重申：美國三季度經(jīng)濟(jì)的高增長，大概率不可持續(xù)，四季度經(jīng)濟(jì)將再次放緩，隨后降息交易將更為順暢，直接利好黃金的配置機(jī)會。滬金溢價回歸常態(tài)后，內(nèi)外金價迎來共振向上的機(jī)會。值得一提的是，如果黃金價格再次突破新高并且站穩(wěn)，將形成技術(shù)上典型看漲的歐奈爾杯柄形態(tài)。再結(jié)合以往黃金牛市的表現(xiàn)來看，我們重申調(diào)整之后，黃金價格后期有望挑戰(zhàn)2400美元/盎司甚至更高的水平。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：商品房銷售有所回暖。從上中下游角度來看，上游原油價格微跌，焦煤價格反彈；中游螺紋價格有所反彈；下游100大中城市成交土地面積反彈、乘用車銷量、30大中城市商品房成交面積有所反彈。物價方面，豬肉價格回落，蔬菜批發(fā)價格反彈。其他方面，國債利率有所反彈，期限利差收窄，美元指數(shù)回落。從需求端角度來看，全國商品房成交面積反彈，全國二手房掛牌出售價格總體下跌，出售掛牌數(shù)量有所增加。建材綜合指數(shù)整體反彈，開工率上行。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，農(nóng)產(chǎn)品中，農(nóng)產(chǎn)品中，家畜、作物、油脂油料多數(shù)下跌；油價、天然氣價下跌，產(chǎn)業(yè)鏈商品價格多數(shù)下跌；黑色鏈整體震蕩，焦煤價格上漲；有色金屬價格漲跌分化，貴金屬上漲。
下周關(guān)注：下周中國美國公布11月制造業(yè)PMI。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，加息預(yù)期再度升溫。
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