>> 東吳證券(香港)-長華化學(xué)(301518)深耕聚醚業(yè)務(wù)，差異化競爭打開成長空間-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李潤澤 |
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長華化學(xué)是國內(nèi)專業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)：公司深耕聚醚行業(yè)，產(chǎn)品涵蓋軟泡用聚醚（POP、PPG）、CASE用聚醚及特種聚醚，于2022年通過“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定，獲評“2023年度國家級專精特新小巨人企業(yè)”。
聚醚行業(yè)集中度提高，公司在細分領(lǐng)域具有競爭力：政策推動我國聚醚行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展時期，行業(yè)落后產(chǎn)能出清，老舊、中小企業(yè)退出市場，而行業(yè)內(nèi)具有龍頭地位、創(chuàng)新自研技術(shù)的企業(yè)競爭力將得到進一步提升。產(chǎn)品方面，公司專注聚醚業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝等方面開發(fā)多項核心技術(shù)，POP、PPG產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、氣味低、VOC低，具有獨特的市場競爭優(yōu)勢?？蛻舴矫?，公司與多家大型汽車主機廠或其配套廠商、跨國化工企業(yè)、知名家居品牌等優(yōu)質(zhì)客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，客戶對公司產(chǎn)品的認(rèn)可度和品牌忠誠度高。
原材料環(huán)氧丙烷產(chǎn)能擴張，聚醚成本趨于穩(wěn)定：軟泡聚醚價格與原材料環(huán)氧丙烷價格高度相關(guān)，隨著環(huán)氧丙烷產(chǎn)能持續(xù)擴大，環(huán)氧丙烷價格不斷走低，截至2023年9月，國內(nèi)PO價格已低于1萬元/噸。根據(jù)百川盈孚，到2025年底，國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能將較2022年產(chǎn)能水平增長84%。市場供應(yīng)量繼續(xù)增加，PO價格或進一步下降，緩解聚醚原材料端壓力。
新增POP產(chǎn)能增強公司供貨能力：公司產(chǎn)品銷量持續(xù)提升，2022年公司聚醚產(chǎn)品總銷量達21.29萬噸。公司新建18萬噸POP項目已于2023年9月投產(chǎn)，將進一步提高公司的盈利能力。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023-2025年的營收分別26.3、42.5、43.1億元，同比增速分別為14%、61%、2%；歸母凈利潤分別1.02、1.51、1.53億元，同比增速分別為14%、48%、1%。按2023年9月27日收盤價計算，對應(yīng)PE為35、24、23倍?？紤]到公司產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，在聚醚細分領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢，且產(chǎn)能處于持續(xù)擴張中，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動引致的業(yè)績風(fēng)險；募集資金投資項目未能實現(xiàn)預(yù)期效益的風(fēng)險。
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