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本報告導讀：
　　Q3業(yè)績超預期，且對需求持續(xù)性預期邊際改善，公司通過自身高質量的拓店和高效運營能力展現出持續(xù)領先的競爭優(yōu)勢。
　　摘要：
　　業(yè)績超預期，增持?？紤]恢復超預期，上調2023年經調整歸母凈利潤至41.87（+1.31）億元(CNY,下同)，考慮需求恢復節(jié)奏，下調2024/25年經調整凈利潤至47.59/55.75億（-3.16/-3.00）億元，給予2024年27xPE，目標市值1,268億人民幣，上調目標價至42.50元港幣。
　　事件：華住23Q3實現營收62.88億/+53.63%（預期+43~47%），經調整歸母凈利13.90億（22年虧損，19Q3為4.34億），經調整EBITDA21.86億，經調整EBITDAMargin34.76%。
　　高質量拓店及高效運營展現強業(yè)績彈性。①季報表現超指引已成常態(tài)，不僅收入端增速53.63%超出一致指引43-47%，經調整業(yè)績13.90億亦超出市場預期；②對費用率進行拆解，規(guī)模效應依然是盈利能力提升的核心原因：高利潤率的加盟占比提升驅動下，毛利率創(chuàng)新高，租金人工等成本項費用率全面下降；但本季管理費用絕對值有所增長，與DH海外人工成本上漲有關；③恢復度始終領先其他龍頭，核心支撐為拓店質量和獨步行業(yè)的運營管理能力帶來的門店經營效率。
　　對需求持續(xù)性判斷邊際改善。①華住依靠高質量的拓店，運營水平，在已經很高的預期下全年實際上已經兌現了此前市場對格局改善，效率提升后酒店集團應有的業(yè)績彈性和盈利能力提升，甚至已經超預期表現；②但中報后市場開始交易對24年需求持續(xù)性的擔憂，配合十一后淡季恢復度的放緩，悲觀預期持續(xù)演繹并反映到股價中，而與當季業(yè)績表現無關；③本季預計23Q4收入增速區(qū)間為41-45%，計算得2023全年收入增速區(qū)間為55%~56%；高于中此前預期48-52%區(qū)間，對應RevPAR恢復度為115-120%區(qū)間。④考慮到華住自身物業(yè)的優(yōu)質和領先的運營能力，我們認為華住將持續(xù)領先行業(yè)的經營和業(yè)績表現，并實現盈利能力的進一步提升。
　　風險提示：疫情反復導致商旅及國內游需求恢復不及預期，疫情沖擊下加盟店關店風險。