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事件：公司發(fā)布2023年二季度公告，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)收入55.30億元/同比+63.5%，其中境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入43.47億元/同比+76.6%，其中直營(yíng)酒店實(shí)現(xiàn)收入24.66億元，占比56.7%；管理及特許加盟酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.30億元，占比42.1%。德意志酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.83億元/同比+28.4%，其中直營(yíng)酒店實(shí)現(xiàn)收入11.26億元，占比95.2%；管理及特許加盟酒店實(shí)現(xiàn)收入0.26億元，占比2.2%。同時(shí)，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.15億元（去年同期為虧損3.5億元），環(huán)比一季度，公司收入、利潤(rùn)繼續(xù)恢復(fù)，且收入增速超出先前指引。
　　境內(nèi)恢復(fù)領(lǐng)先同行，經(jīng)濟(jì)型酒店環(huán)比修復(fù)；境外延續(xù)恢復(fù)。2023Q2華住境內(nèi)酒店BlRevPAR 250元（同比22Q2/19Q2分別+77.0%/+21.4%)，OCC 81.8%（同比22Q2/19Q2分別+17.2/-5.1pct），ADR 305元（同比22Q2/19Q2分別+39.8%/29.2%）。營(yíng)業(yè)18個(gè)月以上同店RevPAR、OCC、ADR分別為251元/82.5%/304元，分別同比+71.8%/+16.3pct/+37.9%,其中經(jīng)濟(jì)型同店RevPAR、OCC、ADR分別為192元/83.3%/231元，分別同比+63.1%/+13.2pct/+37.3%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分別為309元/81.7%/378元，分別同比+75.6%/+19.6pct/+33.4%。德意志酒店Q2 BIRevPAR 78歐元（同比22Q2+18.5%），OCC 67.1%(同比22Q2+7.3pct），ADR 117歐元（同比22Q1+5.6%）。整體而言，公司境內(nèi)恢復(fù)領(lǐng)先同行，環(huán)比來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型酒店房?jī)r(jià)、入住率的恢復(fù)是Revpar繼續(xù)爬升的主要原因；境外受基數(shù)影響，同比增速環(huán)比回落；截止2023Q2，境內(nèi)、境外入住率均仍有缺口（境外同比19Q2約-3.6pct）。
　　開(kāi)關(guān)店基本符合預(yù)期，Pipeline環(huán)比明顯提升。展店：境內(nèi)新開(kāi)酒店374家（直營(yíng)2家、加盟372家），關(guān)店216家（直營(yíng)6家、加盟210家），凈開(kāi)酒店158家（直營(yíng)-4家，加盟162家），同比22Q2-25家。其中經(jīng)濟(jì)型/中端及以上分別凈開(kāi)業(yè)-24家/182家，截止2023Q2分別為4856家/3766家。受軟品牌及漢庭1.0產(chǎn)品延遲閉店影響，2023Q2閉店仍然較多。主要品牌來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型品牌漢庭/你好分別凈開(kāi)業(yè)55/29家，怡萊凈關(guān)閉門(mén)店105家，軟品牌持續(xù)清退；中端品牌全季/桔子精選分別凈開(kāi)業(yè)81/29家。德意志酒店未有開(kāi)店及關(guān)店。Pipeline：2023Q2華住境內(nèi)pipeline 2808家環(huán)比+504家，大幅提升，其中經(jīng)濟(jì)型1079家（環(huán)比+176家）、中端及以上1729家（+328家）；新簽約來(lái)看，2023Q2公司共新簽約1000多家酒店，環(huán)比繼續(xù)提升，展現(xiàn)龍頭實(shí)力及后續(xù)展店決心。
　　盈利能力繼續(xù)提升。境內(nèi)來(lái)看，酒店經(jīng)營(yíng)成本25.59億元，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用1.53億元，一般及行政費(fèi)用3.52億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)13.50億元；境外來(lái)看，酒店經(jīng)營(yíng)成本9.23億元，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用1.09億元，一般及行政費(fèi)用1.25億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.35億元。受境內(nèi)外復(fù)蘇影響，報(bào)告期內(nèi)，各項(xiàng)費(fèi)用額略有提升，但由于收入增速更快，盈利能力繼續(xù)提升。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.15億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率18.35%。同時(shí)，公司上調(diào)2023Q3收入指引至增長(zhǎng)43%-47%（即不計(jì)入DH增速49-53%），及全年收入指引至48%-52%（即不計(jì)入DH增速54-58%），體現(xiàn)三季度暑期旺季的復(fù)蘇彈性。
　　投資建議：2023Q2，拆分月份來(lái)看，4/5/6月公司Blended RevPAR分別恢復(fù)至2019年的127%/115%/123%，明顯高于同行，展現(xiàn)其在產(chǎn)品、品牌、會(huì)員體系等多重優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，復(fù)蘇環(huán)境下的收益管理能力；7-8月暑期旺季即將到來(lái)，恢復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)，且考慮門(mén)店簽約一般先于展店6-9月，后續(xù)擴(kuò)張值得期待。公司一方面逐步退出軟品牌酒店及漢庭1.0等低效門(mén)店，一方面推進(jìn)中高端優(yōu)質(zhì)品牌迭代及擴(kuò)張，長(zhǎng)期來(lái)看門(mén)店質(zhì)量持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)效率顯著領(lǐng)先。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)36.34/40.12/47.04億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25/23/20X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；2）多品牌策略及門(mén)店擴(kuò)張效果不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。