>> 中信證券-華住集團(tuán)-S(01179.HK)2023年中報點評：暑期業(yè)績修復(fù)亮眼，高質(zhì)增長持續(xù)領(lǐng)先-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，劉濟(jì)瑋，王詩然 |
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23Q2收入55.3億元/+63.5%，優(yōu)于前期增長51%~55%的指引、符合預(yù)期。23Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤10.15億元，略優(yōu)于預(yù)期，主要系境內(nèi)酒店管理費用率優(yōu)化、海外酒店經(jīng)營成本優(yōu)化程度超預(yù)期。Q3暑期旺季公司經(jīng)營修復(fù)環(huán)比走高，7月國內(nèi)RevPAR恢復(fù)至2019年同期132%，Q4進(jìn)入旅游淡季、我們預(yù)計修復(fù)將環(huán)比略降，恢復(fù)度回落至115%左右。2024年宏觀經(jīng)濟(jì)影響下不確定性仍存，但公司門店質(zhì)量提升下RevPAR修復(fù)有望持續(xù)領(lǐng)跑，長期看行業(yè)頭部優(yōu)勢持續(xù)集中，且華住區(qū)域中心建設(shè)進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營效率，海外逐步步入盈利軌道，公司整體能力突出，維持“買入”評級。
▍收入優(yōu)于前期指引，符合預(yù)期。23Q2收入55.3億元/+63.5%，優(yōu)于前期增長51%~55%的指引，符合中信證券研究部預(yù)測。其中境內(nèi)原華住收入43億元/+76.6%，優(yōu)于前期增長64%~68%的指引。原華住直營收入25億元/+67.2%，其中原華住加盟收入18億元/+97.0%。DH收入12億元/+28.4%，其中DH直營收入11億元/+27.1%，DH加盟收入2600萬元/+62.5%。
▍原華住管理費用率優(yōu)化程度優(yōu)于預(yù)期，DH毛利率優(yōu)于預(yù)期。毛利率36.9%/+25.2pcts，其中原華住毛利率40.1%/+6.7pcts（19Q2為38.4%），DH毛利率25.4%/+23.3pcts，為疫情以來單季度最高（中信證券研究部預(yù)測為10.3%），經(jīng)營效率提升明顯。銷售費用率4.7%/+0.5pct，其中原華住銷售費用率3.5%/+0.3pct，DH銷售費用率9.2%/+0.4pct。管理費用率8.6%/-2.3pcts，原華住管理費用率8.1%/-0.6pct(19Q2為8.6%)，DH管理費用率10.6%/-2.2pcts。
▍DH扭虧為盈，帶動利潤略優(yōu)于預(yù)期。23Q2經(jīng)營利潤率25%/+24.8pcts，23Q1為14.8%，原華住經(jīng)營利潤率為31.1%/+8.2pcts（23Q1為22.9%），DH經(jīng)營利潤率為3.0%/+20.8pcts。經(jīng)調(diào)EBITDA18億元（22Q20.53億元，23Q117億元），其中原華住經(jīng)調(diào)EBITDA17億元（22Q20.23億元，23Q117億元，剔除出售雅高股份收益12億元）。23Q2歸母凈利潤10億（22Q2-3.5億元，23Q19.9億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤10.15億元，略優(yōu)于中信證券研究部預(yù)測9.9億元，其中原華住9.93億元，DH0.22億元，優(yōu)于中信證券研究部預(yù)測-0.43億元。凈現(xiàn)金20億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物及限制性現(xiàn)金78億元，未使用銀行貸款額度28億元，資金狀況健康良好。
▍公司國內(nèi)經(jīng)營修復(fù)領(lǐng)先行業(yè)，海外DH修復(fù)度環(huán)比提升。2023年4~6月國內(nèi)綜合RevPAR分別恢復(fù)至2019年的127%、115%、123%，23Q2恢復(fù)至2019Q2的121%(亞朵115%、錦江約109%、首旅約100%)，其中ADR +28.9%、Occ-5.1pcts。23Q2 DH綜合RevPAR恢復(fù)至2019Q2的111%，23Q1恢復(fù)度為94%，主要因為入住率和ADR恢復(fù)程度均上行。23Q2對比19Q2的Occ-3.6pcts、ADR +17.0%，23Q1分別為-8.4pcts、9.5%。2023Q2國內(nèi)新開374家、關(guān)店216家，凈開158家，上半年關(guān)了431家，其中軟品牌和漢庭1.0酒店一共關(guān)130家。公司持續(xù)提升集團(tuán)整體酒店質(zhì)量，漢庭1.0及軟品牌占比從2020年年底的26%，降低到今年6月底的10%以下，漢庭2.7及以上從2020年年底的14%穩(wěn)步提升至今年6月底的26%。
▍Q3 guidance上限優(yōu)于預(yù)期，公司上調(diào)全年指引。根據(jù)公司業(yè)績會，公司預(yù)計23Q3 RevPAR恢復(fù)度為123%~128%，全年RevPAR恢復(fù)116%~121%。公司預(yù)計23Q3收入同比增長43%~47%至58.53~60.17億元（中信證券研究部預(yù)測為58.8億元），預(yù)計原華住收入同比增長49%~53%至47.1~48.36億元。根據(jù)公司業(yè)績會數(shù)據(jù)，23M7境內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)至2019年同期的132%。同時公司上調(diào)全年指引，預(yù)計全年收入增長48%~52%至205.16~210.70億元，原華住收入同比增長54%~58%至164.09~168.35億元。反算得Q4公司收入預(yù)計為46.53~50.44億元，同比增長26%~36%；Q4原華住收入預(yù)計為37.58~40.58億元，同比增長36%~47%。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)增長放緩超預(yù)期；局部疫情影響超預(yù)期；海外通脹和地緣沖突超預(yù)期；公司凈開門店低于預(yù)期；公司成本費用管控不及預(yù)期；公司在新區(qū)域市場開拓不及預(yù)期等。
▍投資建議：Q3受益于傳統(tǒng)旅游旺季，公司經(jīng)營恢復(fù)環(huán)比走高，7月國內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)至2019年同期的132%。考慮到公司Q2、Q3恢復(fù)及增長優(yōu)于前期預(yù)期，上調(diào)2023年公司境內(nèi)全年RevPAR恢復(fù)度預(yù)測至120%（原預(yù)測為110%）。考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍然存在不確定性，2024年積壓需求釋放勢頭趨緩、商旅需求穩(wěn)健恢復(fù)背景下，我們預(yù)計2024年綜合RevPAR增速為3%（其中同檔次RevPAR增速1%左右，結(jié)構(gòu)升級帶來的影響2%左右）。據(jù)此，上調(diào)2023/2024/2025年EPS預(yù)測至1.24/1.31元/1.45元（原預(yù)測為1.09/1.18/1.39元），當(dāng)前股價對應(yīng)2023~25年經(jīng)調(diào)PE為27/25/23x，EV/EBITDA為15/14/13x。考慮到華住歷史PE中樞處于35~50x區(qū)間，而錦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等可比公司2024動態(tài)PE平均數(shù)在24x左右（Wind一致預(yù)期），而華住因自身經(jīng)營效率更加出眾，市場一般給予相對行業(yè)平均水平5~10xPE溢價，給予公司2024年30xPE，對應(yīng)2024年目標(biāo)價43港元，維持“買入”評級。
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