>> 國(guó)投安信期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：航司挺價(jià)利好逐漸釋放，遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力仍存-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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來(lái)源： |
國(guó)投安信期貨 |
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作者： |
高明宇,李海群 |
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10月以來(lái)，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的交易持續(xù)圍繞航司的挺價(jià)，特別是以SCFI和SCFIS為代表的即期運(yùn)價(jià)指數(shù)的幾次跳漲驅(qū)動(dòng)了期市短期明顯上行。我們嘗試梳理后續(xù)即期運(yùn)價(jià)可能的走勢(shì)，幫助判斷期市的走勢(shì)。
一、即期運(yùn)價(jià)對(duì)期市走勢(shì)有明顯影響，但影響方式以及強(qiáng)度在不斷的變化
自集運(yùn)期貨掛牌上市以來(lái)，現(xiàn)貨即期運(yùn)價(jià)的走勢(shì)對(duì)于期市走勢(shì)帶來(lái)了較大的影響。回顧上市的3個(gè)月時(shí)間，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期市的影響方式經(jīng)歷了幾個(gè)階段。
上市之初，市場(chǎng)對(duì)于集運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)規(guī)律尚不熟悉，因而盡管當(dāng)前的運(yùn)價(jià)走勢(shì)和明年4月運(yùn)價(jià)水平應(yīng)有季節(jié)性差異，但市場(chǎng)的交易仍主要圍繞標(biāo)的指數(shù)SCFIS歐洲航線的絕對(duì)值。由于上市掛牌價(jià)相對(duì)標(biāo)的指數(shù)有較大貼水的，品種在上市之初的走勢(shì)較為強(qiáng)勢(shì)。
隨著市場(chǎng)參與者對(duì)品種了解的深入，以及交易所針對(duì)保證金和手續(xù)費(fèi)的調(diào)整，盤面走勢(shì)逐步理性，但現(xiàn)貨即期運(yùn)價(jià)仍是期市走勢(shì)的重要錨點(diǎn)。
二、航司連續(xù)挺價(jià)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)期市上行
10月開(kāi)始，市場(chǎng)交易的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向航司年末漲價(jià)計(jì)劃及落地情況。10月以來(lái)，航司推動(dòng)了三波漲價(jià)，分別調(diào)漲了11月初、12月初、以及12月中旬的運(yùn)價(jià)。在11月初的首輪挺漲中，以上海航交所發(fā)布的SCFI(歐線)和SCFIS歐洲航線（該指數(shù)亦為合約現(xiàn)貨標(biāo)的)為代表的即期運(yùn)價(jià)指數(shù)的幾次跳漲驅(qū)動(dòng)了期市短時(shí)間內(nèi)上行。我們嘗試梳理該指數(shù)在面臨12月的兩輪調(diào)漲時(shí)可能的走勢(shì)特征，或?qū)榕袛辔磥?lái)的期市走勢(shì)帶來(lái)一定指導(dǎo)。
SCFI(歐線)每周五發(fā)布，是基于航司當(dāng)周訂艙成交的即期運(yùn)價(jià)的算術(shù)平均，由于即期市場(chǎng)訂艙通常在船舶實(shí)際離港前1-2周內(nèi)完成，該指數(shù)的走勢(shì)能能前瞻性的體現(xiàn)航司漲價(jià)計(jì)劃的落地情況，其漲幅對(duì)于盤面的驅(qū)動(dòng)最為有力。在首輪航司挺價(jià)時(shí)，SCFI的首次跳漲出現(xiàn)在10月最后一期，因該期指數(shù)主要包含的是隨后兩周即11月的漲幅成交，所以出現(xiàn)了單周32.4%的調(diào)漲。下一交易日主力合約隨之上漲5%。但在隨后一周指數(shù)就因貨量不足即期運(yùn)價(jià)的松動(dòng)而小幅下行。上周五11月最后一期SCFI發(fā)布，環(huán)比大幅上升10.2%，重演了10月末的情形，部分體現(xiàn)了第二輪12月初漲價(jià)計(jì)劃的落地情況。但考慮到上周的SCFI中仍有相當(dāng)比例成交的是11月末出發(fā)的艙位，所以指數(shù)的位置應(yīng)當(dāng)尚未完全反應(yīng)12月漲價(jià)落地的情況。而本周五SCFI反饋的將主要是12月上旬出發(fā)的航次的運(yùn)價(jià)，根據(jù)這兩周即期運(yùn)價(jià)的走勢(shì)預(yù)估，指數(shù)有望再度上行約10%-15%。
在11月23日，兩大航司MSC和達(dá)飛宣布將于12月15日再度上調(diào)歐線運(yùn)價(jià)。本周一，馬士基和達(dá)飛也跟進(jìn)了月中的宣漲?？紤]到當(dāng)前裝載率有所回升，加之有傳聞表示當(dāng)前長(zhǎng)協(xié)談判并不順利，供需雙方對(duì)于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的分歧較大，航司對(duì)于即期價(jià)格有更為堅(jiān)決的挺價(jià)動(dòng)力，后續(xù)其他航司共同跟進(jìn)漲價(jià)的可能性較大。若如此，則未來(lái)半月SCFI有望持續(xù)位于較高水平，有望突破$1000/TEU的水平，或?qū)?duì)盤面形成較為有力的向上驅(qū)動(dòng)。
合約標(biāo)的指數(shù)SCFIS歐洲航線則于每周一發(fā)布，因其表征的是前一周離開(kāi)上海港執(zhí)航歐線船只的成交結(jié)算價(jià)，所以指數(shù)上漲的時(shí)間點(diǎn)相較即期運(yùn)價(jià)有所滯后。預(yù)計(jì)SCFIS的首次跳漲將會(huì)出現(xiàn)在12月11日，若更多航司跟進(jìn)12月中旬開(kāi)展挺價(jià)，則12月25日可能再次跳漲。綜合來(lái)看，12月現(xiàn)貨指數(shù)交替挺漲有望在12月上半月形成持續(xù)的，較為明確的上驅(qū)力量。
三、12月下旬運(yùn)價(jià)面臨壓力，期市或?qū)㈦S之逐步下行
即期運(yùn)價(jià)漲價(jià)的持續(xù)性，則取決于12月下旬至1月中旬的貨量水平。根據(jù)過(guò)去十年(除去2020-2022年）的經(jīng)驗(yàn)，亞洲至歐洲航線12月的貨量往往相較11月有15%-30%的上升，大部分年份1月的貨量通常還會(huì)繼續(xù)上升。但是今年歐元區(qū)持續(xù)疲軟，當(dāng)前PMI水平是近10年除2020年新冠疫情爆發(fā)之初外的最低水平，年末的需求翹尾可能難以達(dá)到往年的水平。
另一方面，12月航司連續(xù)兩輪挺價(jià)，體現(xiàn)了堅(jiān)決的挺價(jià)決心的同時(shí)，也側(cè)面反應(yīng)了當(dāng)前的長(zhǎng)協(xié)談判并不順利，航司或是希望通過(guò)新一輪宣漲抬高買家報(bào)價(jià)中樞。但長(zhǎng)協(xié)簽約通常在年底前完成，明年1月沒(méi)有長(zhǎng)協(xié)的簽約壓力，航司的挺價(jià)的意愿或?qū)⑾陆怠Ｔ诖吮尘跋?，供需錯(cuò)配的壓力或?qū)⑹?2月下旬的即期運(yùn)價(jià)面臨比較大的壓力，期市或也將在航司漲價(jià)利好釋放后，在供應(yīng)端壓力和4月傳統(tǒng)淡季的預(yù)期下逐步下行。
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