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核心觀點(diǎn)
　　3Q23營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.62%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比減虧3.96億元。1-3Q23公司營(yíng)收247億元(YoY +2.01%)，歸母凈利潤(rùn)-17.90億元（YoY -596.74%），扣非后歸母凈利潤(rùn)由去年同期的虧損4.75億元擴(kuò)大至虧損30.06億元；其中3Q23營(yíng)收86.97億元(YoY +2.62%，QoQ +4.86%)，歸母凈利潤(rùn)-3.66億元，環(huán)比減虧3.96億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-9.65億元，環(huán)比減虧1.59億元。
　　3Q23智能手機(jī)面板出貨量全球第三，柔性O(shè)LED手機(jī)面板出貨量增長(zhǎng)超三倍。根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，3Q23全球智能手機(jī)面板出貨量5.1億片(YoY +18.7%）。其中天馬以約4700萬(wàn)片的出貨量位于全球第三位，市場(chǎng)份額同比提升1.8pct至9.3%。在LTPSLCD智能手機(jī)面板方面，公司以2580萬(wàn)片（YoY +8.3%）的出貨量位于全球第一位。3Q23全球OLED智能手機(jī)面板出貨量1.7億片（YoY+19.0%)，其中柔性O(shè)LED面板出貨量1.3億片(YoY +23.0%)。3Q23公司OLED智能手機(jī)面板出貨量約1270萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)超三倍，市占率同比提升5.4pct至7.6%。同時(shí)，群智咨詢預(yù)計(jì)隨著智能手機(jī)市場(chǎng)需求的復(fù)蘇，11月智能手機(jī)面板價(jià)格總體穩(wěn)中有漲，面板價(jià)格上漲將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　車載前裝市場(chǎng)全球領(lǐng)先，在主要新能源汽車客戶的份額提升。公司在車載前裝市場(chǎng)持續(xù)保持全球領(lǐng)先，2023上半年公司在主要新能源汽車客戶的份額加速提升，汽車電子業(yè)務(wù)已開(kāi)始向國(guó)際頭部客戶批量交付；公司車載業(yè)務(wù)新項(xiàng)目機(jī)會(huì)快速累積，獲得項(xiàng)目定點(diǎn)金額保持高水位，涵蓋OLED、Local Dimming等技術(shù)，汽車電子、新能源等業(yè)務(wù)方向；同時(shí)，基于LTPS技術(shù)在車載顯示領(lǐng)域的快速滲透，公司獲得的車載定點(diǎn)項(xiàng)目中，LTPS項(xiàng)目金額占比接近70%。
　　公司產(chǎn)線建設(shè)順利，TM18產(chǎn)線提前5個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月百萬(wàn)片出貨。2023上半年，公司加速推進(jìn)新產(chǎn)線建設(shè)，其中廈門(mén)第6代AMOLED產(chǎn)線(TM18)順利爬坡，提前5個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月百萬(wàn)片出貨，預(yù)計(jì)年內(nèi)將形成折疊、HTD、MLP量產(chǎn)能力；天馬(蕪湖)新型顯示模組生產(chǎn)線(TM20)于6月提前封頂；廈門(mén)第8.6代TFT-LCD產(chǎn)線(TM19)及Micro-LED產(chǎn)線按計(jì)劃順利建設(shè)中。
　　投資建議：我們看好公司作為頭部手機(jī)面板廠商帶來(lái)的行業(yè)定價(jià)能力和產(chǎn)線順利爬坡帶來(lái)的產(chǎn)能釋放；看好公司車載業(yè)務(wù)在新能源汽車客戶的份額提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為-18.26/-2.62/3.63億元，對(duì)應(yīng)PB為0.92/0.92/1.07倍，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)，需求不及預(yù)期，公司OLED業(yè)務(wù)不及預(yù)期。