>> 中信證券-2023年11月中采PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：需求不足拖累本月制造業(yè)PMI表現(xiàn)-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受部分制造業(yè)行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，以及需求不足等因素影響，11月份制造業(yè)PMI較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%。結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)需兩端均有回落，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.7%和49.4%，較前值下降0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，高技術(shù)制造業(yè)PMI重返臨界值以上，裝備制造業(yè)景氣度繼續(xù)上升。本月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)回升，產(chǎn)成品庫存指數(shù)小幅回落，反映出制造業(yè)企業(yè)整體仍處于被動去庫階段。非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)景氣水平有所回落，建筑業(yè)擴(kuò)張速度明顯加快。我們認(rèn)為在物價(jià)回歸溫和增長、經(jīng)濟(jì)增速回歸潛在中樞前，增量政策仍將不斷落地。向后看，預(yù)計(jì)美債收益率將進(jìn)一步下行，為國內(nèi)打開貨幣政策空間。未來貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力、相輔相成，有望支撐制造業(yè)景氣逐步回暖并重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。
▍事項(xiàng)：2023年11月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為49.4%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為50.2%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
▍根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，受部分制造業(yè)行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，以及需求不足等因素影響，11月制造業(yè)景氣較前值小幅回落。2023年11月份，生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界值以上，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動生產(chǎn)仍在擴(kuò)張，但步伐有所放緩；新訂單指數(shù)為49.4%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場需求有所減少。中采PMI調(diào)查結(jié)果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超過60%，市場需求不足仍是當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇面臨的首要困難。在產(chǎn)需兩端復(fù)蘇步伐均有放緩的背景下，2023年11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%。
▍從結(jié)構(gòu)上看，高技術(shù)制造業(yè)PMI重返臨界值以上，裝備制造業(yè)景氣度繼續(xù)上升。2023年11月，高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.2%，較前值增加2.0個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI為51.6%，較前值增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張速度進(jìn)一步加快。11月份，金屬制品、通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等裝備制造行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于55.0%，生產(chǎn)保持較快增長。從絕對值來看，11月PMI高于55.0%的行業(yè)有計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、汽車制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)等。從環(huán)比值來看，11月PMI回升較多的行業(yè)包括黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等。
▍出廠價(jià)格指數(shù)回升，產(chǎn)成品庫存指數(shù)小幅回落，反映出制造業(yè)企業(yè)整體仍處于被動去庫階段。11月，出廠價(jià)格指數(shù)錄得48.2%，較前值增加0.5個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48.2%，較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。上述數(shù)據(jù)與工企月度經(jīng)營效益數(shù)據(jù)中所反映的制造業(yè)企業(yè)整體處于被動去庫階段的信息是一致的。10月份工業(yè)企業(yè)營收增速較前值上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，但名義與實(shí)際庫存增速分別較前值下降1.1、1.0個(gè)百分點(diǎn)。
▍大型企業(yè)PMI繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。11月，大型企業(yè)PMI為50.5%，仍位于臨界值以上，并且其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.1%和51.1%，均位于擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)產(chǎn)需兩端復(fù)蘇較為平穩(wěn)；中型企業(yè)PMI為48.8%，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.8%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。小型企業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于臨界值以下，復(fù)蘇步伐有所放緩。
▍非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于臨界點(diǎn)以上，建筑業(yè)擴(kuò)張速度明顯加快。11月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。11月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，較前值下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平有所回落。分行業(yè)來看，由于“十一”長假形成的較高基數(shù)，與文旅消費(fèi)和居民出行密切相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)本月高位回調(diào)。11月份建筑業(yè)商務(wù)活動為55.0%，較前值增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，上升至較高景氣區(qū)間，表明建筑業(yè)施工進(jìn)度明顯加快。其中，11月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為48.2%，較前值上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)企業(yè)用工景氣度明顯回升。
▍制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營預(yù)期保持樂觀，向后看制造業(yè)景氣有望重新回到擴(kuò)張區(qū)間。11月制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.8%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，表明隨著近期一系列穩(wěn)增長政策的出臺，企業(yè)對未來市場發(fā)展信心較為穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)來看，食品及酒飲料精制茶、造紙印刷及文教體美娛用品、汽車等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)均位于59.0%以上較高景氣區(qū)間，相關(guān)企業(yè)對未來經(jīng)營活動預(yù)期較為樂觀。11月份服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)和建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別較前值上升1.8和1.2個(gè)百分點(diǎn)，表明多數(shù)服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展預(yù)期進(jìn)一步向好。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平相較潛在中樞呈現(xiàn)雙低特征，仍處于典型的“總需求曲線左移”狀態(tài)，是擴(kuò)需求政策布局和落地的窗口期。而且，疫后傷痕效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化了擴(kuò)需求政策持續(xù)發(fā)力的必要性，我們認(rèn)為在物價(jià)回歸溫和增長、經(jīng)濟(jì)增速回歸潛在中樞前，增量政策仍將不斷落地。近期高層在重磅會議和論壇上釋放政策加力信號。如中央金融工作會議再提活躍資本市場，并罕見提出“引導(dǎo)融資成本持續(xù)下降”。央行行長
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