>> 中信證券-圍爐談策系列報告之十：行穩(wěn)應變局-231124
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,劉春彤 |
| 下載權限： |
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“圍爐談策”系列報告以PEST框架（政治、經濟、社會、技術）為全球投資人展現(xiàn)中國政策全景圖。外部政策方面，APEC峰會順利收官，中美元首會晤取得積極成果，在底線問題上管控分歧成為兩國共識。短期內外部擾動較少，保持對中國臺灣地區(qū)選舉情況的關注。中國政策方面，中央經濟工作會議的定調將成為12月和明年一季度宏觀政策博弈的主旋律。我們預計，政策定調將維持積極，加大宏觀逆周期調節(jié)的同時，也會更加強調高質量發(fā)展。聚焦短期，建議11-12月繼續(xù)關注貨幣政策配合財政擴張的各類操作，以及穩(wěn)地產和地方化債等防風險舉措的相關進展。展望明年，政策層需要面對經濟短期企穩(wěn)與長期轉型的決策平衡，預計逆周期調節(jié)力度會加碼，新時代的改革藍圖也終將展開。
▍短期內，國際國內負面擾動消息較少，關注中央經濟工作會議的宏觀政策定調。第一，11月中美元首在舊金山順利會晤，同意推動和加強包括氣候危機應對、人工智能、禁毒合作、國防安全磋商、教育文化旅游等多領域的對話交流。這次會晤積極、全面、富有建設性，為改善和發(fā)展中美關系指明了方向。第二，在萬億國債政策后，更多財政貨幣逆周期調節(jié)組合拳繼續(xù)出臺。如貨幣政策方面，雖然并沒有降準降息操作，但11月央行MLF操作創(chuàng)造了最大單月投放量，當月MLF到期數(shù)量為8500億元，央行凈投放6000億元，MLF大幅超額續(xù)作有助于為寬財政、寬信用營造良好的環(huán)境，預計后續(xù)仍將有降準等操作落地；財政政策方面，財政部根據(jù)國務院部署和有關工作安排，提前下達2024年度部分新增地方政府債務額度，合理保障地方融資需求等；地產政策方面，廣州11月22日發(fā)布城中村改造條例征求意見稿，從資金支持、稅費優(yōu)惠、改造方式、改造意愿征詢、征收補償標準、保障性住房建設等多方面提出具體要求；深圳自11月23日起二套房首付比例降低至40%，并取消750萬豪宅線，一線城市的限購限售限價政策優(yōu)化再進一步。第三，中央經濟工作會議我們預計將在12月中旬召開，政策組合拳將繼續(xù)加碼。我們認為，宏觀政策定調將保持積極，在財政政策、貨幣政策上有清晰的發(fā)力部署；產業(yè)政策和社會政策將繼續(xù)聚焦高質量發(fā)展，強調科技創(chuàng)新、擴大內需、民生改善、化解風險等。
▍看明年，我們認為2024年中國GDP增速有望達到5.1%，經濟將繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢。政策層需要面對經濟短期企穩(wěn)與長期轉型的決策平衡，預計逆周期調節(jié)力度加碼，新時代的改革藍圖也終將展開。
預計2024年的中國經濟將在固本培元的基礎上抖擻精神，經濟活力將在美元走弱和我國政策加碼的前提下得到更好釋放，經濟增長逐漸回歸常態(tài)。固定資產投資增速將顯著抬升，成為增長的重要支撐，結構上呈現(xiàn)基建走強、制造業(yè)提升、地產承壓的特點；消費修復的趨勢將持續(xù)；出口增速將由負轉正。
一方面，政策將因時而動，宏觀調控和產業(yè)政策需要繼續(xù)發(fā)力，確保經濟形勢穩(wěn)中向好。具體來看：1）我們預計2024年GDP的增速目標將繼續(xù)維持在5%左右。預計宏觀調控將加力提效：財政政策有望維持高強度，赤字率大概率超過3.5%；貨幣政策操作的頻率會提高，幅度也會加大。2）中央金融工作會議后，金融監(jiān)管和改革舉措將逐步落地。在金融委的統(tǒng)籌協(xié)調下，地產、地方債務和中小金融機構的風險防范和處置措施將積極落實。政策將全力穩(wěn)定地產市場，有效緩解地方壓力，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。此外，金融供給側結構性改革進入新階段，資本市場改革的重心將逐步轉向投資端，相關方案即將出臺。3）產業(yè)轉型升級仍是政策聚焦，我們預計數(shù)字經濟、自主可控和碳中和將是三條主線。建議關注數(shù)據(jù)要素開發(fā)、AI算法、算力基建、工業(yè)母機、生物育種、CCER、碳市場構建等具體領域的政策利好。
另一方面，政策將謀劃長遠，改革轉型的緊迫性愈發(fā)明顯，需要謀新局、開新篇。我們認為，當前中國經濟增長的約束條件增多，政策的騰挪空間變窄，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力尚未得到根本化解。因此，必須規(guī)劃新時代的改革藍圖，深入落實、久久為功。黨的二十大報告已經給出了清晰的經濟改革方向：加快構建新發(fā)展格局，著力推動高質量發(fā)展。我們認為具體思路將是供給側改革、需求側管理和政策協(xié)調的結合：1）提升全要素生產率，特別是技術、人力、資本的潛力釋放。2）擴大內需，尤其是最終消費，這是暢通國民經濟循環(huán)的關鍵。3）宏觀調控加強與科技、社會政策協(xié)調配合，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，凝聚市場信心，提振社會預期。黨的三中全會往往扮演新一輪改革沖鋒號的角色，我們期待二十屆三中全會的勝利召開，并提供清晰的藍圖指引。
▍展望：總體來看，通過PEST模型分析，各類有利于中國資產的積極因素正在累積：四季度的政策穩(wěn)預期、防風險的表態(tài)十分清晰，12月中央經濟工作會議的定調也可能繼續(xù)維持積極；經濟溫和復蘇料將持續(xù)，全年“5%左右”的GDP增長目標有望順利實現(xiàn)；中美元首會晤積極、全面、富有成果，在年底前有望維持中美關系緩和的態(tài)勢。我們建議保持或逐步提升倉位。建議一方面根據(jù)宏觀
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