>> 興業(yè)證券-建材行業(yè)2024年度策略報告：底部不悲觀，云開會有時-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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| 2477KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
黃楊,季賢東,孟杰 |
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需求端：城中村改造＃有望拉動建材需求，基建投資韌性強。地產(chǎn)方面，2023年前三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資8.73萬億元、同比下降9.1%，商品房銷售面積同比下降7.5%，后續(xù)城中村改造投資或可以有效拉動地產(chǎn)投資；基建方面，2023年1-9月基建投資完成額（不含電力）為12.62萬億元，同比增長6.20%，專項債提前批下達保障項目推進，展望Q4基建投資增速有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
消費建材：業(yè)績大幅改善，龍頭經(jīng)營質(zhì)量提升。2023年前三季度消費建材業(yè)績觸底回升，主要系原材料價格同比大幅下降，企業(yè)毛利率同比提升，且龍頭企業(yè)產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，C端和小B業(yè)務(wù)占比提升所致。分業(yè)務(wù)來看，零售業(yè)務(wù)具有利潤率高、現(xiàn)金流好的特點，據(jù)測算C端輔材規(guī)模2023年達到1616億元，近年來龍頭企業(yè)拓品類&渠道，重點發(fā)力零售業(yè)務(wù)，報表質(zhì)量有所改善；從市占率方面，國內(nèi)建材龍頭企業(yè)目前行業(yè)集中度較低，而海外消費建材龍頭西卡全品類產(chǎn)品全球市占率達10%，西卡卷材產(chǎn)品表現(xiàn)突出，占據(jù)歐洲PVC、PTO卷材的半壁江山，建筑涂料龍頭宣偉建筑涂料市占率高達50%左右，國內(nèi)建材企業(yè)可參照海外龍頭發(fā)展路徑，持續(xù)提高市場占有率。我們重點推薦C端、小B業(yè)務(wù)高增長的行業(yè)龍頭東方雨虹、三棵樹。
水泥：盈利低位，布局高股息品種。2023年前三季度水泥價格持續(xù)下降，呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季更淡”特征。同期水泥產(chǎn)量和9月水泥產(chǎn)量均為自2012年以來的最低值。當(dāng)前水泥需求探底，新增國債等利好政策刺激疊加部分地區(qū)主動加大錯峰力度，優(yōu)質(zhì)水泥龍頭企業(yè)具有穩(wěn)定高股息率，當(dāng)前具有較高配置性價比，隨著水泥市場需求觸底回暖，水泥行業(yè)有望迎來估值修復(fù)。我們建議關(guān)注具有穩(wěn)定高股息率的水泥龍頭海螺水泥。
玻纖：周期底部，靜待需求復(fù)蘇。受國內(nèi)需求端表現(xiàn)持續(xù)疲軟影響，年初主流產(chǎn)品均價已降至近年來最低位。成本端看，行業(yè)綜合成本價格仍偏高，短期難有明顯回落跡象，多數(shù)企業(yè)仍處虧損狀態(tài)。展望2024年，預(yù)計仍有產(chǎn)能將于2023年底至2024年初點火，預(yù)計上半年產(chǎn)能壓力仍存，庫存及成本壓力下后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)或更為謹慎，行業(yè)有望逐步走出底部。因此，我們建議關(guān)注成本優(yōu)勢明顯的行業(yè)龍頭中國巨石（化工聯(lián)合覆蓋），以及玻纖制品為主、盈利能力較強的長海股份。
年度投資策略：底部不悲觀，云開會有時。①消費建材：2023年業(yè)績整體呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，但在整體需求疲弱的背景下，公司自身的阿爾法屬性更為重要，C端占比較高的龍頭企業(yè)攻守兼?zhèn)?，有望獲取超額收益。②水泥：受地產(chǎn)投資下行影響，水泥今年整體呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季更淡”的特征，產(chǎn)量和價格持續(xù)下行，行業(yè)盈利已經(jīng)位于底部位置，疊加股息較高，龍頭配置性價比高。③玻纖：前期供給增量較多，疊加今年需求恢復(fù)一般，當(dāng)前行業(yè)除龍頭外基本處于虧損狀態(tài)，周期底部信號強烈，預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇將逐漸走出底部。因此我們建議從精選龍頭與周期底部兩個主線進行布局。主線一：精選龍頭，布局消費建材中結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、市占率持續(xù)提升的龍頭，推薦東方雨虹、三棵樹，建議關(guān)注北新建材、堅朗五金、偉星新材、兔寶寶。主線二：周期底部，布局位于周期底部的玻纖龍頭和水泥龍頭，推薦海螺水泥、中國巨石、長海股份。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；需求不及預(yù)期的風(fēng)險；出口不及預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險。
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