>> 中泰國(guó)際-燕之屋(1497 HK)新股報(bào)告-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳怡 |
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公司亮點(diǎn)
(一)燕之屋主要從事研發(fā)、生產(chǎn)和銷售優(yōu)質(zhì)現(xiàn)代燕窩產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品組合主要包括純燕窩產(chǎn)品、“燕窩+”及燕窩衍生產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者在不同生活場(chǎng)景中的差異化體驗(yàn)需求。2022年，公司有250個(gè)SKU，其中純燕窩產(chǎn)品在四大產(chǎn)品系列中有194種，包括碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕及干燕窩。公司還開(kāi)發(fā)了其他燕窩產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上其他產(chǎn)品，包括燕窩粥及燕窩護(hù)膚品等。
(二)公司的銷售網(wǎng)絡(luò)包括自營(yíng)門店及經(jīng)銷商門店。截止2023年5月，線下銷售網(wǎng)絡(luò)由91家自營(yíng)門店及214名線下經(jīng)銷商組成，涵蓋全國(guó)614家經(jīng)銷門店。經(jīng)銷商數(shù)量為214名。公司還擴(kuò)大了在天貓、京東、抖音及小紅書等主要電商或社交媒體平臺(tái)的線上業(yè)務(wù)。公司還推出鮮燉燕窩等專為線上渠道設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，受到年輕消費(fèi)者的青睞。
(三)公司產(chǎn)品的主要原材料為原料燕窩，絕大部分來(lái)自于全球最大的原料燕窩生產(chǎn)國(guó)印尼。公司在中國(guó)有三個(gè)生產(chǎn)基地，位于福建省廈門市、上海市松江區(qū)及甘肅省廣河縣。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截止2022年底，按總建筑面積計(jì)算，公司是全國(guó)最大的燕窩產(chǎn)品生產(chǎn)基地。公司是業(yè)內(nèi)最早研究燕窩肽并將燕窩肽制成護(hù)膚品的公司之一。
行業(yè)前景
2022年，就消費(fèi)量而言，中國(guó)占全球燕窩消費(fèi)量的70%。根據(jù)弗若沙利文報(bào)告，就產(chǎn)品類別而言，燕窩可分為純燕窩及燕窩相關(guān)產(chǎn)品。2022年，中國(guó)燕窩市場(chǎng)零售額430億元（人民幣，下同），純燕窩占整體市場(chǎng)的92.8%。預(yù)計(jì)燕窩產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將于2027年增長(zhǎng)至921億元，2022-2027的復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.5%，其中純燕窩和燕窩相關(guān)產(chǎn)品的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為15.6%和26.1%。中國(guó)燕窩行業(yè)比較分散，有超過(guò)10,000名參與者。按零售額計(jì)算，公司于2020-2022年間連續(xù)三年為全球最大的燕窩產(chǎn)品公司，2022年的全球市場(chǎng)份額為4.1%；亦于中國(guó)燕窩市場(chǎng)排名第一，占5.8%市場(chǎng)份額，中國(guó)前五大燕窩公司合并市場(chǎng)份額為11.9%。
公司經(jīng)營(yíng)
公司收入從2022年的13.0億元上升至2022年17.3億元。2022年純燕窩產(chǎn)品占收入94.7%。純燕窩產(chǎn)品中以碗燕的占比最大，2022年碗燕產(chǎn)生收入6.7億元，占純燕窩產(chǎn)品38.9%。收入上升的主因?yàn)楣井a(chǎn)品的銷量和平均售價(jià)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步上升，以碗燕為例，銷量從2020年的343萬(wàn)碗增加至2022年的387萬(wàn)碗；平均售價(jià)從163元/碗提升至174元/碗。按銷售渠道分部，2022年線下渠道收入占比45.8%，線上為54.2%。毛利率方面，整體毛利率近年呈上升趨勢(shì)，2020-2022分別為42.7%/48.2%/50.8%，其中碗燕的毛利率較高，分別為55.6%/58.3%/61.6%。公司的銷售開(kāi)支中主要為廣告和推廣費(fèi)，2020-2022年銷售開(kāi)支占收入24.4%-29.1%。2020-2022行政開(kāi)支占收入5.8%-6.4%。過(guò)往三年公司凈利潤(rùn)從1.2億提升至1.9億元，凈利潤(rùn)率9.4%-11.1%。資產(chǎn)負(fù)債表方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為120-130天左右；截止2022年底，公司無(wú)銀行貸款；賬上現(xiàn)金約3.5億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3.1億元，財(cái)務(wù)健康。公司獲得三間印尼燕窩加工及貿(mào)易商及香港惠理基金認(rèn)購(gòu)股權(quán)作為基石投資者。
估值水平
我們選取港股和A股市場(chǎng)上保健品類以及中高端消費(fèi)類公司作對(duì)比，平均歷史市盈率為35.8倍。估值方面，公司招股價(jià)范圍對(duì)應(yīng)2022年市盈率19.2 - 24.0倍，中間價(jià)為21.6倍。公司收入和利潤(rùn)規(guī)模均小于可比公司，但利潤(rùn)率和股本回報(bào)率并不遜色，估值有與同業(yè)32%-46%的折讓。我們認(rèn)為招股價(jià)估值范圍合理
保薦人往績(jī)
此次保薦人是中金公司和廣發(fā)融資（香港），2023年初至分別今共參與保薦18個(gè)項(xiàng)目和1個(gè)項(xiàng)目，19個(gè)項(xiàng)目的首日表現(xiàn)為12漲3跌4平。
市場(chǎng)氛圍
今年年初至今港股新股市場(chǎng)氣氛反復(fù)，累計(jì)上市57只新股，首日破發(fā)率達(dá)33.3%，平均首日下跌2.5%。
申購(gòu)建議
由于燕窩的保健功能在華人地區(qū)備受推崇，對(duì)燕窩產(chǎn)品的需求旺盛。燕之屋產(chǎn)品多元化，收入、凈利潤(rùn)及利潤(rùn)率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。公司無(wú)負(fù)債，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期較短，過(guò)往三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)就流穩(wěn)定，整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好。雖然規(guī)模較小，估值對(duì)比同業(yè)有折讓，唯港股氛圍欠佳，我們認(rèn)為可適量申購(gòu)，給予其72分。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；（2）包裝材料價(jià)格波動(dòng)容易對(duì)毛利率造成影響；（3）原材料主要來(lái)源于印尼，進(jìn)出口管治風(fēng)險(xiǎn)。
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