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事件點(diǎn)評：《需求恢復(fù)仍有待增量政策》2023-11-30
　　11月制造業(yè)PMI較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，較季節(jié)性低0.6個(gè)百分點(diǎn)：
　　1）供需兩端均有回落，供給好于需求，內(nèi)需好于外需；
　　2）出廠價(jià)格指數(shù)回升顯示價(jià)格周期延續(xù)回升趨勢，石油價(jià)格回落導(dǎo)致原材料價(jià)格走弱。成本壓力緩解利好利潤率的回升，但二者均處于榮枯線以下意味著通脹短期內(nèi)依舊處于低位；
　　3）產(chǎn)成品庫存持續(xù)去化，原材料庫存量和采購量均有下行，說明企業(yè)預(yù)期尚未修復(fù)，補(bǔ)庫尚需時(shí)日。
　　4）分規(guī)?？矗笮推髽I(yè)相對韌性，中、小型企業(yè)仍在榮枯線以下。
　　11月非制造業(yè)PMI回落至50.2%，較季節(jié)性低2.1個(gè)百分點(diǎn)：
　　旅行相關(guān)服務(wù)業(yè)回落。受節(jié)假日因素褪去影響，餐飲、住宿、航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)經(jīng)營活動(dòng)狀況大幅回落至榮枯線以下，在非制造業(yè)中景氣度僅高于房地產(chǎn)業(yè)。
　　房建大幅回暖，基建回落?；ǘ唐趦?nèi)受制于新增專項(xiàng)債用盡，萬億國債支撐下2024年仍有較強(qiáng)動(dòng)力；房建和建安施工量則有望受城中村改造政策推行的進(jìn)一步提振。
　　11月PMI顯示經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)尚不牢固，結(jié)構(gòu)存在亮點(diǎn)，后續(xù)仍待政策支撐，具體而言：
　　PMI新訂單指數(shù)與季節(jié)性之差進(jìn)一步擴(kuò)大，反映內(nèi)生動(dòng)能仍然較弱，可能是經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固的同時(shí)缺乏持續(xù)的政策托舉。
　　高技術(shù)產(chǎn)業(yè)回歸季節(jié)性，后續(xù)對經(jīng)濟(jì)的牽引力邊際提升有限。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)修復(fù)基本完成，EPMI領(lǐng)先PMI的幅度難以繼續(xù)提升。
　　房建各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)全面修復(fù)，可能代表著城中村改造項(xiàng)目開始推進(jìn)。房建景氣超過基建，建安景氣領(lǐng)跑非制造業(yè)，意味著城中村改造政策效果逐步顯現(xiàn)。
　　往后看，隨著萬億國債落地和“三大工程”推進(jìn)，后續(xù)復(fù)蘇動(dòng)能有望筑牢，后續(xù)增量政策信號(hào)需關(guān)注近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)不及預(yù)期。