>> 廣發(fā)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)：從估值比較看油氣央企投資價值-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 3988KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧先河,吳鑫然,丁續(xù) |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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核心觀點(diǎn)：
中國石油、中國海油等油氣央企估值低于國內(nèi)外同類型公司。油氣作為典型的資源性行業(yè)，市場一般采用PB、PB-ROE對油氣企業(yè)估值。2021年以來，伴隨中國石油、中國海油等油氣央企ROE提升，PB估值提升明顯滯后。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023.11.26，中國海油A股/H股23年P(guān)B中值分別為1.48倍/0.86倍，PB-ROE中值分別為0.07倍/0.04倍；中國石油A股/H股23年P(guān)B中值分別為0.93倍/0.60倍；PB-ROE中值分別為0.07倍/0.05倍，顯著低于國內(nèi)外同類型公司。向后看，“一利五率”用ROE替換凈利潤指標(biāo)、油價中樞維持高位、天然氣順價改革進(jìn)程加速將共同推動油氣央國企利潤中樞上行。我們看好中國石油、中國海油估值體系在“基本變化—盈利改善—ROE、股息率等指標(biāo)改善”兌現(xiàn)后存在切換機(jī)會。
油價中樞維持高位、天然氣市場化改革推進(jìn)，中國石油、中國海油等油氣央企盈利能力有望抬升，ROE等關(guān)鍵指標(biāo)有望系統(tǒng)改善：
（1）油價中樞維持高位：23年11月，全球布倫特原油結(jié)算均價為82.06美元/桶，處于2014年以來58%分位。短期，美國、OECD商業(yè)原油庫存降至近5年歷史低位，OPEC+核心國減產(chǎn)持續(xù)。長期，全球油氣行業(yè)縮減資本開支，IEA預(yù)測全球原油需求2022年至2028年同比增長6%，全球油價有支撐。2022年，中國石油、中國海油油氣當(dāng)量產(chǎn)量16.85/6.24億桶，油價中樞維持高位將抬高公司盈利水平。
?。?）天然氣順價改革推進(jìn)：天然氣資源壁壘高，國內(nèi)進(jìn)口依存度高。中國石油、中國海油等油氣央企共同承擔(dān)保供角色，但長期面臨進(jìn)口天然氣成本與出廠價格倒掛。2022年，中國石油天然氣產(chǎn)量/銷量/國內(nèi)銷量分別為1324/2603/2071億立方米，中國海油天然氣產(chǎn)量為204億立方米。截至2021年，中國石油近十年進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)虧損額達(dá)到2723.1億元。自2023年以來，天然氣順價政策密集落地，順價改革進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈價值有望重新分配。
高股息率有望持續(xù)。2022年中國海油、中國石油現(xiàn)金分紅率達(dá)44%/52%。以2023年11月27日收盤價計，中國石油、中國海油的A股/H股股息率為6.09%/9.30%、6.25%/10.41%，高于國內(nèi)外同類型企業(yè)。油價維持高位可保障油氣央企高盈利中樞，分紅底氣足。
投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)油氣資源龍頭企業(yè)中國石油、中國石油股份、中國海油、中國海洋石油等。
風(fēng)險提示。油價大幅波動風(fēng)險、天然氣價格大幅波動風(fēng)險、天然氣下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、天然氣順價改革進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險等。
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