>> 海通證券-24年A股展望系列1-盈利：科技和消費領(lǐng)銜增長-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
大小： |
2403KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
荀玉根,鄭子勛,王正鶴 |
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核心結(jié)論：①過去3次庫存周期見底回升期間A股盈利表現(xiàn)強弱不一，13-14年較弱、16-17年較強，19-20年偏強。②借鑒歷史，A股盈利表現(xiàn)強勁的前提是宏觀層面有增長動能支撐，中觀層面有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。③當(dāng)前庫存周期或已見底回升，24年政策望推動經(jīng)濟回暖，科技和消費基本面強勁，支撐全A歸母凈利同比升到5-10%。
歷次庫存回升A股盈利有何差異？過去3次庫存周期見底回升后A股盈利表現(xiàn)強弱不一，13-14年較弱、16-17年較強，19-20年偏強。企業(yè)盈利表現(xiàn)強勁的前提是宏觀層面需要有強動能支撐。13-14年企業(yè)盈利偏弱主因在于沒有很強的經(jīng)濟增長動能。從需求層面看，投資對GDP增長的拉動作用明顯減弱，尤其是地產(chǎn)投資帶來拖累；除此之外，油價大幅下跌引發(fā)PPI下行。16-17年企業(yè)盈利較強，一方面，供給側(cè)改革去庫存為后續(xù)補庫提供了空間；另一方面，16年棚改帶動地產(chǎn)投資回暖，明顯拉動當(dāng)年經(jīng)濟增長；此外，17年美國、日本等海外經(jīng)濟體設(shè)備投資需求上行對我國出口形成支撐。19-20年企業(yè)盈利在疫情沖擊下依然保持增長，一方面，穩(wěn)增長發(fā)力帶動基建、地產(chǎn)投資迅速修復(fù)；另一方面，我國領(lǐng)先全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)，制造出口迅速修復(fù)。
A股盈利見底回升的中觀驅(qū)動力。A股盈利向上還需中觀層面有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。13-14年企業(yè)盈利表現(xiàn)偏弱主要是因為行業(yè)層面未能出現(xiàn)基本面強勁的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。13年除了金融等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之外，A股盈利并沒有一個很強的增長動力。14年雖然有少部分行業(yè)盈利增長較快，但這些行業(yè)并未形成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)。16-17年企業(yè)盈利強勁主要受益于資源品和地產(chǎn)鏈盈利高增。15年下半年啟動的棚改和供改推動了地產(chǎn)鏈、資源品這兩大行業(yè)主線在16年初步成型，并在17年逐步向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴散，催生了強大的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，推動A股盈利上升。19-20年企業(yè)盈利較強主要得益于新能源等高端裝備制造形成強大產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)。在政策等因素的推動下，19-20年整個高端裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)多點齊頭并進的蓬勃發(fā)展態(tài)勢，拉動A股盈利快速修復(fù)。
科技和消費望驅(qū)動24年A股盈利。宏觀層面，今年以來經(jīng)濟修復(fù)整體呈現(xiàn)“波浪式發(fā)展、曲折式前進”的特征，展望24年，貨幣政策或維持穩(wěn)健寬松，積極財政空間大，地產(chǎn)銷售、居民消費均有望改善。綜合來看，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，疊加庫存周期進入補庫階段，明年國內(nèi)經(jīng)濟運行有望進一步好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計24年國內(nèi)實際GDP同比增速有望達5%左右。隨著經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，A股營收和盈利增速有望繼續(xù)回升，預(yù)計24年全A歸母凈利同比增速有望達5-10%。中觀層面，科技+消費行業(yè)或成為拉動24年A股盈利增長的主要驅(qū)動力?？萍挤矫?，受益于政策支持與技術(shù)賦能，科技產(chǎn)業(yè)鏈有望快速增長，關(guān)注電子行業(yè)。消費方面，消費修復(fù)、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，消費可能存在結(jié)構(gòu)性機會，重視醫(yī)藥、社服行業(yè)。除了科技和消費兩大核心主線外，其他板塊或也有結(jié)構(gòu)性亮點值得重視。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期
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