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中國中鐵訂單充足確保長期成長，政策持續(xù)推進(jìn)實(shí)物工作量有望加快。(1)維持增持，預(yù)測2023-2025年EPS為1.37/1.55/1.74元增8/13/12%。(2)中國中鐵前三季度新簽1.8萬億元降9%，其中境外新簽1273億元增14%占7%；三季度末未完合同額5.7萬億元，較2022年末增15%，營收保障倍數(shù)4.9倍。(3)特別國債發(fā)行疊加地方債限額提前下達(dá)，有望拉動(dòng)基建投資加速增長。(4)10月底中央金融工作會(huì)議推進(jìn)地方化債，資金面的改善將加快形成實(shí)物工作量，也將改善建筑企業(yè)現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力。
　　中國中鐵前11月房地產(chǎn)銷售排名上升至第20，受益地產(chǎn)融資政策改善。(1)根據(jù)中指數(shù)據(jù)，中國中鐵前11月房地產(chǎn)權(quán)益銷售額446.6億元同降5.6%，排名從上年同期第25上升至第20。(2) 12月2日央行行長表示，為保障性住房等“三大工程”建設(shè)提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。(3)據(jù)央視新聞，截至12月2日已有多家商業(yè)銀行召開支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求銀企座談會(huì)。
　　礦山自產(chǎn)銅、鉬產(chǎn)能已居國內(nèi)同行業(yè)前列，礦產(chǎn)資源有望重估。(1)擁有黑龍江鹿鳴鉬、華剛SICOMINE銅鈷礦等。2023H1銅產(chǎn)量14.83萬噸降6%，鈷產(chǎn)量0.25萬噸降5%，鉬產(chǎn)量0.81萬噸增4%，鉛產(chǎn)量0.6萬噸增33%，鋅金屬產(chǎn)量1.63萬噸增50%，銀金屬產(chǎn)量30.67噸增32%。(2)2023H1中鐵資源歸母凈利25億元增0.5%(2023預(yù)估50億元)，2023PE紫金礦業(yè)12.3洛陽鉬業(yè)10.4倍，礦產(chǎn)資源市值或可比約600億元(總市值1291億元)。
　　中國中鐵業(yè)績持續(xù)增長而估值回歸底部，股權(quán)激勵(lì)提升成長確定性。(1)中國中鐵是一帶一路代表性項(xiàng)目中老鐵路、印尼雅萬高鐵、匈塞鐵路、孟加拉帕德瑪大橋主要承包商。(2)2023PE2.3倍(最高均12倍/2015年最高17倍)當(dāng)前PB0.29倍，2014年股價(jià)最高漲超三倍。(3)中國中鐵過去十年凈利復(fù)合增15.6%(最低增2%最高增38%），股權(quán)激勵(lì)要求以2020年為基數(shù)2022-2024年扣非凈利CAGR≥12%，扣非加權(quán)ROE≥10.5%/11%/11.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。