>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：即期價(jià)格擾動(dòng)不改04合約空配屬性-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：-1
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨全線下跌，主力EC2404合約收盤(pán)于796點(diǎn)，跌幅4.4%。我們注意到某頭部船公司近期已宣布將于明年1月初再次提升歐線FAK運(yùn)費(fèi)，其他船公司未來(lái)一兩周或陸續(xù)跟進(jìn)。我們認(rèn)為集運(yùn)是一項(xiàng)服務(wù)類期貨，即期與遠(yuǎn)期價(jià)格之間并無(wú)產(chǎn)業(yè)鏈邏輯，即期價(jià)格上漲并沒(méi)有辦法證明04合約上漲的必要性。此外，12月即期價(jià)格能否持續(xù)大漲也值得市場(chǎng)進(jìn)一步觀察。從市場(chǎng)調(diào)研情況看，下游訂艙疲弱，12月中、下旬的訂艙成交價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)，或意味著今年12月即期價(jià)格的走勢(shì)越來(lái)越像2016年等弱勢(shì)年份，即即期價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲的概率正在下滑。從盤(pán)面看，即便12月末即期價(jià)格能夠上漲至歷史同期高位（對(duì)應(yīng)指數(shù)約1000點(diǎn)），04合約在Back結(jié)構(gòu)下或也難以突破850點(diǎn)。趨勢(shì)看，EC下行趨勢(shì)不變，核心邏輯如下：第一，運(yùn)力投放的確定性。2023年，集運(yùn)市場(chǎng)新增運(yùn)力投放增幅約7.8%，2024年為10.1%，投放幅度約為近10年新高；第二，出口需求難以改善的確定性。從美歐庫(kù)存周期看，未來(lái)半年或仍處于去庫(kù)周期（尾聲），運(yùn)輸需求端難以改善；第三，04合約淡季屬性的確定性。即便出現(xiàn)需求反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)在06或者08合約概率相對(duì)更大，在1-3月份運(yùn)價(jià)大概率出現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢(shì)；第四，下行空間的確定性。2016年，歐線價(jià)格曾跌至近200美元/TEU的低位，對(duì)應(yīng)約250-300點(diǎn)的SCFIS指數(shù)，遠(yuǎn)低于當(dāng)前點(diǎn)位。而未來(lái)一年的運(yùn)力過(guò)剩幅度大概率超過(guò)2016年。
需要注意的是，由于04合約的特殊性以及市場(chǎng)的不成熟，在12月以及明年1月初即期價(jià)格跟隨班輪公司挺價(jià)階段仍有可能背離明年4月的供需面出現(xiàn)上漲。如果這種情況發(fā)生，我們認(rèn)為價(jià)格上行空間有限，核心原因在于兩點(diǎn)：第一，海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下即期價(jià)格在當(dāng)前至春節(jié)前的上漲空間或不及往年同期；第二，隨著市場(chǎng)的成熟，04合約交易視角或逐漸回歸2024年4月的供需而非即期。建議投資者不宜追多，控制好風(fēng)險(xiǎn)。理論上，空單的輕倉(cāng)趨勢(shì)持有仍具備價(jià)值。
整體來(lái)看，短期部分班輪公司仍嘗試在拉漲價(jià)格，但我們認(rèn)為理論上近期SCFIS指數(shù)的走勢(shì)與04合約并無(wú)產(chǎn)業(yè)邏輯，也難改中期供需面過(guò)剩格局。即便即期價(jià)格短線上漲也不宜過(guò)度解讀，EC近期對(duì)于即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲的計(jì)價(jià)程度也仍需觀察。此外，備受市場(chǎng)關(guān)注的中美貿(mào)易關(guān)系短期的變化對(duì)出口周期的邊際影響也微乎其微。當(dāng)然，由于品種上市初期，市場(chǎng)對(duì)于短期和長(zhǎng)期矛盾交易節(jié)奏的分歧可能存在，并影響04合約的價(jià)格波動(dòng)路徑，建議投資者關(guān)注此類風(fēng)險(xiǎn)
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