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新易盛是國(guó)內(nèi)知名光模塊制造企業(yè)，致力于高性能光模塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品服務(wù)于數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)通信、5G無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、電信傳輸?shù)阮I(lǐng)域的國(guó)內(nèi)外客戶。公司為云數(shù)據(jù)中心客戶提供100G、200G、400G、800G產(chǎn)品；為電信設(shè)備商客戶提供5G前傳、中傳和回傳光模塊、以及應(yīng)用于城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)和核心網(wǎng)傳輸?shù)墓饽K。
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.87億元，同比減少13.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30億元，同比減少43.66%。公司2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比減少16.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比減少53.14%。公司業(yè)績(jī)下滑主要受到2023年光模塊市場(chǎng)整體需求放緩，電信運(yùn)營(yíng)商與云計(jì)算廠商資本開(kāi)支縮減影響。
　　AIGC持續(xù)推動(dòng)光模塊行業(yè)整體需求：以ChatGPT為代表的生成式AI工具正引領(lǐng)新一輪科技革命，英偉達(dá)GPU產(chǎn)品為下一波AI提供技術(shù)助力，AI軍備競(jìng)賽的開(kāi)啟大幅拉動(dòng)了算力需求。前沿科技產(chǎn)業(yè)化的落地需要云廠商龐大的算力支持，而光通信網(wǎng)絡(luò)是算力網(wǎng)絡(luò)的重要基礎(chǔ)和堅(jiān)實(shí)底座，預(yù)計(jì)這將進(jìn)一步推動(dòng)海外云巨頭對(duì)于數(shù)據(jù)中心硬件設(shè)備的需求增長(zhǎng)與技術(shù)升級(jí)。根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，全球光模塊的市場(chǎng)規(guī)模在2027年將突破200億美元。2023年開(kāi)始，800G光模塊有望拉動(dòng)新一輪增長(zhǎng)，該細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2026年突破30億美元大關(guān)。
　　800GLPO光模塊成為未來(lái)性價(jià)比方案之一：LPO（Linear-drive Pluggable Optics）即線性驅(qū)動(dòng)可插撥光模塊，在數(shù)據(jù)鏈路中只使用線性模擬元件，無(wú)CDR或DSP芯片的設(shè)計(jì)方案。在OFC 2023上，多家廠商展示了其linear-drive方案，包括Broadcom、Cisco等公司。相較DSP方案，LPO可大幅度減少系統(tǒng)功耗和時(shí)延（功耗相較DSP可下降接近50%，與CPO的功耗接近），而系統(tǒng)誤碼率和傳輸距離有所犧牲，深度契合目前AI計(jì)算中心的短距離大帶寬低功耗低時(shí)延的數(shù)據(jù)連接需求。公司目前已經(jīng)推出基于LPO的800G光模塊方案。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受到行業(yè)需求影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓，我們下調(diào)公司2023年和2024年盈利預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為31.11、52.86、69.31億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.43（下調(diào)35%）、11.69（下調(diào)1%）、15.27（新增）億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為53、29、22倍?？紤]到公司的高端光模塊產(chǎn)品正在快速導(dǎo)入頭部客戶，有望給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；800GLPO方案推進(jìn)不及預(yù)期。