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核心結(jié)論：①利率現(xiàn)狀：周期更長(zhǎng)、“牛長(zhǎng)熊短”、高/低點(diǎn)下移、波動(dòng)放緩。當(dāng)前利率已處于歷史低水平，與海外比，我國(guó)名義利率也在低位，但實(shí)際利率相對(duì)偏高。②經(jīng)濟(jì)視角：經(jīng)濟(jì)是利率中樞中長(zhǎng)期的錨，近幾年我國(guó)利率中樞水平大約是復(fù)合經(jīng)濟(jì)增速的0.4倍，拉長(zhǎng)時(shí)間看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩指向未來(lái)利率中樞趨降，引申到政府債務(wù)率角度亦是如此。③財(cái)政視角：我們認(rèn)為，明年財(cái)政政策或?qū)⒏臃e極發(fā)力，而參考?xì)v史上的寬財(cái)政周期，預(yù)計(jì)本輪中穩(wěn)健寬松貨幣也將積極配合。在此背景下，預(yù)計(jì)明年債市或低位震蕩，利率高點(diǎn)或可參考2021年以來(lái)MLF利率加點(diǎn)規(guī)律、低點(diǎn)或有望突破今年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面超預(yù)期變化，政策不及預(yù)期，假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)，海外不確定因素發(fā)酵，歷史不代表未來(lái)。