>> 平安證券-量化資產(chǎn)配置系列報(bào)告之五：成長(zhǎng)價(jià)值、大小盤風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律與策略展望-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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| 2752KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭子睿 |
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平安觀點(diǎn)：
風(fēng)格代表了一類公司所具備的共同特征，該特征使得此類公司在行情走勢(shì)上十分相似。風(fēng)格因子是股票收益更本質(zhì)的驅(qū)動(dòng)因素，其表現(xiàn)受到宏觀環(huán)境的影響，呈現(xiàn)出周期性特征。在A股市場(chǎng)成長(zhǎng)價(jià)值和大小盤風(fēng)格輪動(dòng)受到了廣泛關(guān)注，本文使用國證成長(zhǎng)、價(jià)值指數(shù)代表成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格，使用滬深300、中證2000代表大、小盤風(fēng)格。成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)價(jià)值更多地暴露于電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、食品飲料行業(yè)，小盤風(fēng)格相對(duì)大盤更多地暴露于機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)。
本輪價(jià)值占優(yōu)行情開始于2021年8月，持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過上一輪價(jià)值占優(yōu)周期的2年3個(gè)月。從賠率來看，目前成長(zhǎng)股相對(duì)估值處于近5年22%分位數(shù)，性價(jià)比凸顯?；久嬉蛩刂鲗?dǎo)了成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格差異，從預(yù)期數(shù)據(jù)來看，成長(zhǎng)股相對(duì)每股收益的上行或帶來成長(zhǎng)風(fēng)格的回歸。從影響因素來看，美債實(shí)際利率和市場(chǎng)因子是成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，兩者共同解釋了國證成長(zhǎng)/價(jià)值指數(shù)66%的變動(dòng)。我們分別基于10年期TIPS利率、市場(chǎng)動(dòng)量、市場(chǎng)成交量、風(fēng)格動(dòng)量構(gòu)建了成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)策略，獲得了3.1%、5.8%、5.9%、3.7%的年化超額收益。綜合這4個(gè)因素的成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)策略能夠取得年化7.2%的超額收益率，優(yōu)于單一因子策略，該策略12月轉(zhuǎn)向推薦成長(zhǎng)風(fēng)格。展望未來，短期來看成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪換可能仍有反復(fù)。但中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)將逐步轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)風(fēng)格，而風(fēng)格切換節(jié)奏可能會(huì)受到當(dāng)前公募基金倉位較高的制約。
本輪小盤占優(yōu)行情開始于2021年3月，持續(xù)時(shí)間尚未達(dá)到上一輪小盤占優(yōu)周期的4年。當(dāng)前小盤股交易活躍，成交量占比處于2017年以來99%分位數(shù)。復(fù)盤2013-2016年中周期小盤占優(yōu)驅(qū)動(dòng)因素如下：經(jīng)濟(jì)下行但鼓勵(lì)創(chuàng)新新興產(chǎn)業(yè)、貨幣寬松+信用下行或底部企穩(wěn)、資本市場(chǎng)鼓勵(lì)創(chuàng)新帶來估值溢價(jià)以及中小盤具有顯著估值優(yōu)勢(shì)。我們基于貨幣-信用構(gòu)建了大小盤輪動(dòng)模型：信用環(huán)境整體下行+貨幣環(huán)境寬松利好小盤風(fēng)格，信用環(huán)境整體上行+貨幣環(huán)境收緊利好大盤風(fēng)格，貨幣、信用環(huán)境同向時(shí)大小盤風(fēng)格難以發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。基于私人部門融資增速、SHIBOR3M的大小盤風(fēng)格輪動(dòng)策略取得了年化11.2%的超額收益率，該策略12月推薦小盤風(fēng)格。展望2024年，小盤風(fēng)格仍將延續(xù)，但小盤占優(yōu)的有利因素將會(huì)減弱，大小盤風(fēng)格可能會(huì)日趨均衡。未來大盤風(fēng)格的回歸，需要私人部門融資增速上行，以及經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁上行帶來的貨幣政策收緊。導(dǎo)致小盤占優(yōu)減弱的因素源于：一方面經(jīng)過2年多小盤風(fēng)格的演繹，小盤相對(duì)估值已處于2017年以來85%分位數(shù)，性價(jià)比不高；另一方面，今年來穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷發(fā)力，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力有望改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)劇烈變化導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2）美國通脹超預(yù)期上行、美聯(lián)儲(chǔ)降息低于預(yù)期。3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致影響因素失效。
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