>> 中原證券-乖寶寵物(301498)2023年中原證券-乖寶寵物(301498)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，“雙十一”再創(chuàng)佳績(jī)-231208三季報(bào)點(diǎn)評(píng)-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
大?。?/td>
| 856KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
張蔓梓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，Q3凈利增速環(huán)比擴(kuò)大。根據(jù)公司公告，2023Q1-3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.12億元，同比+25.11%；歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比+44.99%；扣非后歸母凈利3.12億元，同比+47.48%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.47億元，同比+117.29%。23Q3公司營(yíng)收為10.47億元，同比+30.73%；歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比+36.84%，增速較Q2擴(kuò)大。隨著公司自有品牌認(rèn)可度的持續(xù)提升，自有品牌銷售額快速增長(zhǎng)，推動(dòng)公司2023年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
行業(yè)出口數(shù)據(jù)回暖，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)深化。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年10月我國(guó)寵物食品（犬貓）出口量2.22萬噸，環(huán)比-8.89%，同比+14.63%。以美元計(jì)價(jià)，2023年10月出口金額為1.01億美元，環(huán)比-9.49%，同比+14.62%。預(yù)計(jì)海外大客戶去庫(kù)存周期告一段落，23Q4我國(guó)寵物食品出口數(shù)據(jù)有望持續(xù)回暖。在2023年雙十一大促期間，天貓寵物品牌銷售榜TOP10中，國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)5個(gè)席位；京東寵物品牌銷量TOP10中，國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)4個(gè)席位。對(duì)比2022、2023年雙十一銷售品牌TOP10排行榜，天貓新上榜4各品牌中有3個(gè)是國(guó)產(chǎn)品牌，分別位列第5、6、9名。參照海外成熟寵物市場(chǎng)，隨著我國(guó)寵物食品行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的加深，相關(guān)公司有望持續(xù)受益。
公司主糧產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，“雙十一”銷售表現(xiàn)突出。公司致力于從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成了以“麥富迪”為核心的自有品牌梯隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了寵物主糧、零食及保健品在內(nèi)的全品類覆蓋。公司自有品牌中主糧占比逐年提升，主糧產(chǎn)品具有高利潤(rùn)、高粘性等優(yōu)勢(shì)，是公司主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，主糧也是未來公司重點(diǎn)布局產(chǎn)品。目前，公司線上銷售占比較高，2023年雙十一全周期，公司銷售收入突破3.6億元，同比增長(zhǎng)超過28%；公司自主品牌麥富迪連續(xù)三年在天貓雙十一寵物綜合品牌銷售榜位列第一，連續(xù)2年成為天貓寵物唯一破億品牌。旗下自主品牌弗列加特表現(xiàn)同樣亮眼，雙十一全周期全網(wǎng)銷售額突破6400萬元，同比增長(zhǎng)超過200%，在天貓綜合品牌榜位列19，較2022年雙十一提升38名。隨著我國(guó)寵物行業(yè)滲透率和家庭平均寵物消費(fèi)水平的提升，公司將持續(xù)受益。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q3毛利率同環(huán)比提升。2023Q1-3公司毛利率為35.77%，同比+4.07pcts；凈利率10.13%，同比+1.47pcts。其中，23Q3毛利率為38.84%，同比+4.21pcts，環(huán)比+4.63pcts；凈利率10.33%，同比+0.39pcts，環(huán)比-0.14pcts。2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用4.95億元，同比+34.39%，主要受到自有品牌宣傳費(fèi)用增加導(dǎo)致；管理費(fèi)用1.67億元，同比+40.98%，主要受職工薪酬和服務(wù)費(fèi)增加影響。
首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)受到海內(nèi)外業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)，考慮到出口數(shù)據(jù)回暖和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)23/24/25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.47/4.91/6.06億元，EPS分別為1.12/1.23/1.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為37.48/34.12/27.60倍。根據(jù)可比上市公司2024年平均市盈率為27倍，公司仍處于合理估值區(qū)間，考慮到公司的成長(zhǎng)性，未來估值仍有擴(kuò)張空間，首次覆蓋給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期等。
|
|
