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周觀點(diǎn)：關(guān)注保險(xiǎn)負(fù)債端變化，券商板塊看好并購主線機(jī)會(huì)
　　市場對(duì)經(jīng)濟(jì)較悲觀的預(yù)期成為近期非銀板塊定價(jià)的核心因素。隨著開門紅全面鋪開，保險(xiǎn)負(fù)債端景氣度擔(dān)憂有望改善，目前板塊估值位于歷史底部位置，充分反應(yīng)市場對(duì)資產(chǎn)端擔(dān)憂，我們繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊左側(cè)布局機(jī)會(huì)。券商板塊我們看好并購主題和交易量彈性兩類主線機(jī)會(huì)。公募基金降傭落地，有望促進(jìn)買方投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。推薦高股息率的江蘇金租和中國財(cái)險(xiǎn)。
　　保險(xiǎn)：開門紅全面鋪開，供需兩端有望支撐一季度NBV超預(yù)期
　?。?）進(jìn)入12月，險(xiǎn)企全面開啟開門紅業(yè)務(wù)，多數(shù)險(xiǎn)企通過預(yù)錄方式銷售，符合監(jiān)管不大幅提前預(yù)扣款的規(guī)定。從此前全年收官情況看，此前透支的需求已有明顯恢復(fù)，養(yǎng)老、儲(chǔ)蓄需求仍然旺盛，疊加供給端個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型見效和銀保以量補(bǔ)價(jià)的驅(qū)動(dòng)，供需兩端有望支撐2024年一季度NBV超預(yù)期。（2）近期保險(xiǎn)股超額下跌主要受資產(chǎn)端、負(fù)債端和政策端擔(dān)憂影響，目前上市險(xiǎn)企PEV估值位于歷史底部位置，充分反應(yīng)市場悲觀預(yù)期，開門紅超預(yù)期有望明顯緩解負(fù)債端擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好資產(chǎn)端改善，保險(xiǎn)股兼具beta彈性和負(fù)債端阿爾法，繼續(xù)看好板塊左側(cè)機(jī)會(huì)，推薦中國太保、中國人壽、中國平安。推薦盈利穩(wěn)健、高股息率的中國財(cái)險(xiǎn)。
　　券商：公募降傭落地，限制非研究傭金超預(yù)期，板塊看好并購主題機(jī)會(huì)
　?。?）本周日均股票成交額8679億，環(huán)比+6%，新發(fā)偏股/非貨基金新發(fā)份額69/408億，環(huán)比-35%/+35%，同比+220%/-35%，北向資金凈流出58億。（2）政策面，公募費(fèi)改第二階段傭金調(diào)降方案落地，符合市場預(yù)期。據(jù)中證報(bào)報(bào)道，降傭?qū)嵤┖?，?022年數(shù)據(jù)測(cè)算，公募傭金總額將由188.68億降至126.36億，降幅33%，實(shí)際降傭幅度關(guān)注后續(xù)中證協(xié)發(fā)布的行業(yè)平均傭金率標(biāo)準(zhǔn)。本次政策嚴(yán)格限制非研究分傭（渠道和轉(zhuǎn)移支付），研究傭金實(shí)際比例的提升有望較大程度對(duì)沖降傭影響，渠道端收費(fèi)結(jié)構(gòu)或發(fā)生變化，基于保有量的管理費(fèi)分成和買方投顧業(yè)務(wù)收入占比或提升，利于買方投顧轉(zhuǎn)型。部分成本內(nèi)化或一定程度上加重公募基金成本支出，2B金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)或面臨一定壓力。（3）浙商證券12月9日公告擬受讓國都證券19.15%的股權(quán)。行業(yè)再現(xiàn)并購案例，政策引導(dǎo)（集約式發(fā)展+鼓勵(lì)并購）、行業(yè)盈利分化加大的背景下，行業(yè)并購整合有望進(jìn)入加速期，看好券商并購主題機(jī)會(huì)。受益標(biāo)的：浙商證券、財(cái)通證券、方正證券、中國銀河、國聯(lián)證券。此外，看好經(jīng)紀(jì)和兩融高彈性標(biāo)的和低估值頭部券商。受益標(biāo)的：指南針、東方財(cái)富、華泰證券、中信證券。
　　受益標(biāo)的組合
　　保險(xiǎn)：中國太保，中國人壽，中國平安，中國財(cái)險(xiǎn)，新華保險(xiǎn)，友邦保險(xiǎn)。
　　券商&多元金融：方正證券、國聯(lián)證券、財(cái)通證券、指南針、東方財(cái)富、華泰證券、中信證券；江蘇金租，香港交易所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預(yù)期。