>> 方正證券-商貿(mào)零售行業(yè)周報：11月服裝出口低基數(shù)下降幅明顯收窄，關(guān)注處在高勢能的線下硬折扣業(yè)態(tài)-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳佳妮,劉章明 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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美護主線：雙12大促開啟國貨龍頭延續(xù)領(lǐng)先
行業(yè)變化：雙12大促開啟，國貨龍頭延續(xù)領(lǐng)先
?。?）天貓年終好價節(jié)開啟，李佳琦首日直播上架55個美護sku，總GMV達8274.4萬，其中珀萊雅/可復(fù)美GMV各1202/994萬分列品牌榜TOP1/2，膠原棒/紅寶石面霜GMV各915/724萬分列單品榜TOP1/2。
?。?）瑋沐醫(yī)療完成了超億元人民幣A輪融資，本輪融資由貝泰妮、華金大道聯(lián)合領(lǐng)投，本輪融資將主要用于現(xiàn)有核心產(chǎn)品的臨床試驗和商業(yè)化團隊組建，以及后續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)。公司旗下用于面部法令紋修復(fù)的含左旋聚乳酸醫(yī)美微球（童顏針）已完成臨床試驗，目前正處于注冊申請階段。
核心觀點：近日雙12大促開啟，美妝龍頭積極合作延續(xù)領(lǐng)先趨勢，展望24年國貨崛起帶來的結(jié)構(gòu)性機會將成為核心主線，核心關(guān)注國貨龍頭經(jīng)營端積極變化帶來的強α機會，有望超越周期獲得超額增長表現(xiàn)，此外可關(guān)注整體增長仍有一定確定性當(dāng)前超跌低估的標的。美妝板塊建議關(guān)注【巨子生物】，【珀萊雅】、【福瑞達】、【水羊股份】、【丸美股份】、【貝泰妮】、【上美股份】、【科思股份】、【嘉亨家化】等；醫(yī)美板塊建議關(guān)注【愛美客】、【錦波生物】、【美麗田園醫(yī)療健康】等。
零售主線：關(guān)注處在高勢能的線下硬折扣業(yè)態(tài)
行業(yè)變化：（1）2023年12月6日-7日，由新經(jīng)銷主辦的第一屆中國快消品硬折扣大會在鄭州舉辦。硬折扣作為當(dāng)前最高勢能的業(yè)態(tài)，體現(xiàn)了在追求性價比的消費大背景下，消費需求端對于折扣具有強烈的訴求。
我們認為，線下硬折扣業(yè)態(tài)并不簡單代表在消費終端做到便宜實惠，更重要的是硬折扣需要在供應(yīng)鏈端做到高于歷史時期的效率。從供應(yīng)鏈端，硬折扣意味著盡可能縮短或者取消經(jīng)銷環(huán)節(jié)，從而做到成本端的優(yōu)化；而在門店端，需要通過陳列擺放、sku選擇、品類等多因素綜合提效，做到降本增效，改善庫存、人效等門店端指標；而在這一整個過程中，首先需要前期已有高效供應(yīng)鏈系統(tǒng)的支撐，更重要的是，要通過數(shù)字化來改造采購、庫存、物流、銷售的每個環(huán)節(jié)，用數(shù)字化的結(jié)果來尋找效率最優(yōu)點。
零售業(yè)態(tài)的總體毛利率一直不高，效率更高的業(yè)態(tài)本身的獲得更多的擴張機會。從歷史上看，我們認為，零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新、效率提升的結(jié)果往往是規(guī)模的擴張，而非利潤率的提升，折扣零售作為當(dāng)下高勢能業(yè)態(tài)，有望通過持續(xù)門店擴張來兌現(xiàn)自身的高效率紅利，建議關(guān)注已經(jīng)投入折扣零售業(yè)態(tài)+量販零食業(yè)態(tài)的家家悅新業(yè)態(tài)擴張進程，也密切關(guān)注區(qū)域內(nèi)具備供應(yīng)鏈和規(guī)模優(yōu)勢的重慶百貨、紅旗連鎖等公司潛在的新動作。
（2）12月5日，華凱易佰發(fā)布股權(quán)收購公告。據(jù)公告內(nèi)容，華凱易佰與義烏華鼎錦綸股份有限公司簽署了《合作框架協(xié)議》，公司擬以現(xiàn)金方式收購華鼎股份持有的通拓科技100%股權(quán)及主營業(yè)務(wù)相關(guān)的全部經(jīng)營性資產(chǎn)。通拓科技主營業(yè)務(wù)為B2C跨境出口電商，具備19年跨境電商行業(yè)的經(jīng)驗沉淀、具備與上萬家中國優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立深度協(xié)同合作的生態(tài)體系，擁有海量常售SKU，是國內(nèi)跨境電商先行者和領(lǐng)軍企業(yè)之一。若本次收購達成，將有望在供應(yīng)鏈端和渠道端和華凱易佰實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
核心觀點：品牌端，密切關(guān)注黃金珠寶的品牌動銷情況，例如【周大生】、【潮宏基】、【菜百股份】；線下零售中，部分公司在經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下驗證了自身開店的高勢能，建議關(guān)注【名創(chuàng)優(yōu)品】、【百果園】。傳統(tǒng)零售中，建議關(guān)注具備在折扣零售領(lǐng)域有潛在拓張機會的公司，例如已經(jīng)投入折扣零售業(yè)態(tài)+量販零食業(yè)態(tài)的家家悅新業(yè)態(tài)擴張進程，也密切關(guān)注區(qū)域內(nèi)具備供應(yīng)鏈和規(guī)模優(yōu)勢的【重慶百貨】、【紅旗連鎖】等。
紡服主線：11月服裝出口低基數(shù)下降幅明顯收窄，Lululemon FY23Q3收入同比+19%
行業(yè)變化：（1）11月服裝出口低基數(shù)下降幅明顯收窄。11月中國服裝及衣著附件出口同比-4.4%（10月同比-10.3%），較上月跌幅明顯收窄。我們認為一方面由于去年出口基數(shù)Q4開始走低，另一方面在海外服裝品牌陸續(xù)完成去庫后，海外消費仍有較強韌性，國內(nèi)紡織服裝出口訂單呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的態(tài)勢。
（2）Lululemon FY23Q3（23.8-10月）收入同比+19%至22.0億美元，剔除匯率收入同比+14%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤增長24%至4.36億美元，好于管理層此前指引。庫存同比-4%至16.6億美元，我們認為在Lululemon在保持較快增長速度下庫存較為健康。分地區(qū)看，Lululemon美國收入同比+12%，仍維持雙位數(shù)增長，但增速較此前的確有所放緩；海外保持快速增長態(tài)勢收入同比+49%，其中中國收入同比+53%，彰顯瑜伽品類在中國的持續(xù)火熱。管理層小幅上調(diào)收入增長至18%左右（此前為17-18%）。
核心觀點：品牌端，當(dāng)前板塊估值整體處于底部區(qū)間，男裝板塊業(yè)績延續(xù)H1優(yōu)異表現(xiàn)，建議關(guān)注中高端商務(wù)男裝品牌【報喜鳥】、【海瀾之家】、【比音勒芬】；運動板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，庫存于年底去化完成，為明年輕裝上陣做準備，建議關(guān)注【安踏體育】、【特步國際】、【李寧】。制造端，海外品牌去庫有望在4Q23-1Q24陸續(xù)完成，改善趨勢確定性強，但
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