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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　折扣零售本質(zhì)仍是效率的比拼，傳統(tǒng)商超百貨積極推進(jìn)體系變革，新入局者風(fēng)頭正勁，未來(lái)格局星辰大海。
　　摘要：
　　本質(zhì)與現(xiàn)實(shí)：折扣零售本質(zhì)是效率的比拼。1)折扣零售一般指以低于其他零售渠道同類(lèi)商品的價(jià)格銷(xiāo)售商品的零售業(yè)態(tài)，可分為硬折扣與軟折扣，區(qū)別主要在供應(yīng)鏈/產(chǎn)品策略等角度；2)折扣零售核心是低價(jià)、本質(zhì)是效率，與傳統(tǒng)零售相比，經(jīng)營(yíng)更高效、商品回歸價(jià)值，且提供消化庫(kù)存；3)折扣零售雖有屬地化特征但核心要素大致相同：往往在經(jīng)濟(jì)新周期時(shí)萌芽、發(fā)展(如上世紀(jì)70年代的美國(guó)、90年代的日本)；新一代消費(fèi)群體及性?xún)r(jià)比消費(fèi)理念崛起、去庫(kù)需求增加。海外已涌現(xiàn)出多個(gè)龍頭如Costco/山姆(美)、奧樂(lè)齊(德)、堂吉訶德/大創(chuàng)(日)
　　復(fù)盤(pán)海外：堂吉訶德歷經(jīng)30余年成長(zhǎng)為龍頭、CVD+A為核心商業(yè)模式。1)日本90年代后，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變遷、消費(fèi)者需求下降、庫(kù)存增加、“團(tuán)塊次代”等新生代踏入社會(huì)，孕育起折扣零售快速發(fā)展的土壤；2)堂吉訶德最早可追溯于1978年的“小偷市場(chǎng)”，后于1989年正式成立第一家門(mén)店，目前在日本及海外擁有超700家門(mén)店；3)2006-22年?duì)I收自2608億日元增至1.83萬(wàn)億日元，CAGR為12.95%；凈利自107億日元增至619億日元，CAGR為11.58%；毛利率提至30%，凈利率穩(wěn)定在3-4%；4)門(mén)店經(jīng)營(yíng)緊抓CVD+A，將效率發(fā)揮到極致，如總部監(jiān)管采購(gòu)制度、獨(dú)特的商品組合、密集/尋寶式陳列等。
　　研判國(guó)內(nèi)：傳統(tǒng)商超百貨積極入局，新玩家風(fēng)頭正勁。1)商超百貨具備多年供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與物業(yè)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)辟折扣賽道得天獨(dú)厚，多家公司積極推進(jìn)布局，①家家悅成立悅記·好零食(量販零食)與好惠星(硬折扣連鎖)；②永輝超市在超市中增設(shè)正品折扣店；③盒馬開(kāi)設(shè)奧萊門(mén)店并作為未來(lái)重要戰(zhàn)略項(xiàng)目；④重慶百貨等地區(qū)商業(yè)龍頭亦有望進(jìn)軍該賽道；2)新入局者繁榮與挑戰(zhàn)并存：頭部公司如好特賣(mài)與嗨特購(gòu)均于2020-21年開(kāi)啟全國(guó)擴(kuò)張，分別開(kāi)出約700/400家門(mén)店，目前單店模型已打磨成功并放開(kāi)加盟，高效的算法系統(tǒng)/買(mǎi)手團(tuán)隊(duì)等是核心優(yōu)勢(shì)；此外奧特樂(lè)等亦加快發(fā)展步伐；3)奧特萊斯：年初以來(lái)增速顯著回升，頭部陣營(yíng)望保持?jǐn)U張趨勢(shì)；4)其他：線上渠道如唯品會(huì)等。
　　投資機(jī)會(huì)：線下商業(yè)龍頭/奧萊/跨境電商/大眾品牌升級(jí)。1)線下商業(yè)龍頭：傳統(tǒng)商超百貨的業(yè)務(wù)布局及新入局者的拓店進(jìn)展，名創(chuàng)優(yōu)品/重慶百貨/家家悅/紅旗連鎖；2)奧萊：百聯(lián)股份/王府井；3)跨境電商：B2B小商品城；B2C華凱易佰/安克創(chuàng)新/吉宏股份/致歐科技/賽維時(shí)代；4)大眾品牌升級(jí)：菜百股份/潮宏基/周大福/老鳳祥/周大生；5)線上渠道：唯品會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨源不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，線上渠道的沖擊，企業(yè)壁壘不夠清晰、利潤(rùn)率難以得到保障的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)出海面臨不同市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等