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投資要點(diǎn)
　　2022年全球個(gè)人奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模為3530億歐元，中國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模為590億歐元，奢侈品行業(yè)是可選消費(fèi)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。本文針對(duì)上市奢侈品集團(tuán)的三大品類香水化妝品、精品和酒水，著重梳理其報(bào)表中中國(guó)所在區(qū)域的2023年Q3業(yè)績(jī)趨勢(shì)，以理解當(dāng)前的奢侈品市場(chǎng)：
　　香水化妝品：銷售走弱，中國(guó)所在區(qū)域收入普遍負(fù)增長(zhǎng)。2023Q3香化集團(tuán)全球收入同比增速普遍放緩。其中中國(guó)所在區(qū)域增速低于全球水平，雅詩(shī)蘭黛亞太/歐萊雅北亞/資生堂中國(guó)/愛(ài)茉莉亞太的可比收入同比分別-3%/-5%/-9%/-13%，增速普遍轉(zhuǎn)負(fù)，主要受亞洲旅游零售市場(chǎng)變化和中國(guó)大陸市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期拖累。雅詩(shī)蘭黛、資生堂等下調(diào)指引。
　　精品：亞太（除日本）表現(xiàn)優(yōu)于公司整體，日本表現(xiàn)亮眼。2023Q3精品集團(tuán)收入增速亦整體放緩，Hermès/LVMH/歷峰/開(kāi)云/Prada/Tapestry中國(guó)所在地區(qū)收入同比分別增長(zhǎng)11%/10%/8%/1%/13%/4%，好于公司整體，主要由于基數(shù)效應(yīng)。與此同時(shí)，Hermès/LVMH/歷峰/開(kāi)云/Prada日本銷售規(guī)模同比分別增長(zhǎng)24%/30%/12%/28%/42%。中國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇和中國(guó)大陸客群對(duì)周邊（包括日本）旅游消費(fèi)市場(chǎng)的拉動(dòng)作用明顯。全球范圍內(nèi)奢侈品牌表現(xiàn)分化明顯，頂奢品牌核心爆品供求關(guān)系緊張，部分重奢及輕奢品牌消費(fèi)者意愿減退，增長(zhǎng)停滯或負(fù)增長(zhǎng)。奢侈品集團(tuán)管理層對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展保持樂(lè)觀態(tài)度。
　　酒水：價(jià)漲量跌Q3收入下滑，中國(guó)表現(xiàn)好于整體，管理層預(yù)期FY2025改善。2023Q3收入均下滑，呈現(xiàn)產(chǎn)品提價(jià)、銷量下滑的特征，系由于美國(guó)市場(chǎng)疲軟。2023Q3保樂(lè)力加中國(guó)/LVMH酒類可比收入同比下滑8%/14%。管理層預(yù)期FY2025有所改善。
　　結(jié)合奢侈品集團(tuán)和咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)奢侈品行業(yè)的預(yù)期，展望未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：
　　奢侈品集團(tuán)：Q3奢侈品集團(tuán)收入增速放緩，品牌表現(xiàn)分化明顯，中國(guó)所在銷售區(qū)域呈現(xiàn)精品、酒水強(qiáng)于香化的趨勢(shì)。短期看，部分公司下調(diào)FY2024年業(yè)績(jī)指引；中長(zhǎng)期看，管理層對(duì)未來(lái)銷售增長(zhǎng)和集團(tuán)發(fā)展保持積極態(tài)度。
　　咨詢機(jī)構(gòu)：貝恩咨詢下調(diào)2023/2024年全球個(gè)人奢侈品市場(chǎng)規(guī)模增速為4%/4%（此前2023年為5%~12%，2022-2030年CAGR增長(zhǎng)5%~7%）；2023/2024年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)增長(zhǎng)9%/8%（此前預(yù)期增速均為9%）。下調(diào)中國(guó)/全球個(gè)人奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模短期預(yù)期。
　　未來(lái)展望：1）短期有壓力，預(yù)計(jì)2023-2024年全球市場(chǎng)規(guī)模中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2025年后有所改善。2）中長(zhǎng)期看好，預(yù)計(jì)2030年全球個(gè)人奢侈品消費(fèi)規(guī)模為5300~5700億歐元，較2022年增長(zhǎng)50%~61%；中國(guó)本土市場(chǎng)規(guī)模為1325~1539億歐元，中國(guó)是全球奢侈品市場(chǎng)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。3）核心觀察指標(biāo)：國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化、主要消費(fèi)市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率走勢(shì)、旅游零售政策等。
　　投資建議：推薦奢侈品行業(yè)見(jiàn)底后有望走出復(fù)蘇行情的免稅龍頭中國(guó)中免、萬(wàn)寧離島免稅放量且有望受益于市內(nèi)免稅政策的老牌標(biāo)桿零售集團(tuán)王府井，建議關(guān)注正在整合或?qū)⒄厦舛愘Y產(chǎn)的格力地產(chǎn)、海汽集團(tuán)和海南發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿走弱，地緣政治沖突，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等