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核心觀點(diǎn)
　　11月物價(jià)整體呈現(xiàn)低迷走勢。從CPI看，既有需求不足的影響，如服務(wù)價(jià)格漲幅低于往年季節(jié)性水平，也有供給側(cè)的因素，如豬、油共振向下，氣候儲(chǔ)運(yùn)條件良好帶動(dòng)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅偏低，以及汽車、手機(jī)領(lǐng)域競爭激烈等。從PPI看，能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌成為主要托累，但重大項(xiàng)目建設(shè)也帶動(dòng)了水泥、黑色等價(jià)格上漲，財(cái)政加力效果初顯。
　　往后看，國內(nèi)工業(yè)品庫存處在較低水平，投資需求有望在基建加力、地產(chǎn)困境緩解影響下好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求有望隨疤痕效應(yīng)淡化進(jìn)一步修復(fù)，疊加基數(shù)影響，價(jià)格數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)短期低位盤整、中期呈上行態(tài)勢，有利于企業(yè)利潤修復(fù)和資本市場表現(xiàn)。
　　信息或事件：
　　11月CPI同比-0.5%（前值-0.2%），環(huán)比-0.5%（前值-0.1%）。
　　11月PPI同比-3%（前值-2.6%），環(huán)比-0.3%（前值0%）。
　　簡評(píng)：
　　一、供給、需求端因素共振，CPI漲幅低于預(yù)期
　　11月CPI環(huán)比-0.5%，明顯低于往年季節(jié)性水平。食品價(jià)格環(huán)比-0.9%，低于歷史同期平均水平，食用油、畜肉、水產(chǎn)品、蛋奶類價(jià)格漲幅均偏低，一方面是11月份全國大部分地區(qū)平均氣溫較常年同期偏高，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，另一方面豬周期仍處低迷期，帶動(dòng)畜肉類價(jià)格整體漲幅偏低。非食品價(jià)格環(huán)比-0.4%，大幅低于歷史同期平均水平，受國際油價(jià)下行影響，國內(nèi)汽油價(jià)格下降2.8%，為今年以來最大降幅，此外汽車、手機(jī)領(lǐng)域價(jià)格漲幅也明顯偏低，主要是行業(yè)競爭激烈、促銷加大所致，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示11月乘用車市場零售達(dá)到208萬輛，同比增長26%，銷量表現(xiàn)良好。服務(wù)價(jià)格漲幅也低于往年季節(jié)性水平，體現(xiàn)物價(jià)偏低也有宏觀消費(fèi)需求不旺的因素。
　　 11月CPI同比增長-0.5%（前值-0.2%），在環(huán)比弱于季節(jié)性的帶動(dòng)下同比跌幅擴(kuò)大。未來兩個(gè)月預(yù)計(jì)CPI同比仍在負(fù)增長區(qū)間，但跌幅將有收窄，進(jìn)入明年2月由于春節(jié)錯(cuò)位和低基數(shù)因素，CPI同比有望回升至1%左右，此后預(yù)計(jì)波動(dòng)中上行。
　　二、能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格拖累明顯，水泥、黑色價(jià)格好轉(zhuǎn)
　　11月PPI環(huán)比-0.3%（前值0%），漲幅再度轉(zhuǎn)負(fù)。受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)弱、原油庫存回升等影響，國際油價(jià)下行帶動(dòng)能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌較多，是拖累PPI的主要領(lǐng)域，國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格分別下降2.8%、2.5%、0.9%。受有利氣候影響，農(nóng)副食品加工業(yè)價(jià)格也下降0.8%。重大項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，水泥制造價(jià)格上漲1.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲1.1%，財(cái)政加力效果初顯。
　　 11月PPI同比-3%（前值-2.6%），同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)后期PPI同比將逐步回升，一方面是翹尾因素未來幾個(gè)月呈波動(dòng)回升趨勢；另一方面漲價(jià)因素有望回暖，主要是國內(nèi)庫存處在較低水平，萬億國債支持基建、房地產(chǎn)融資困境逐步緩解背景下，需求有望逐步改善，帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格環(huán)比上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力受限。
　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間，新一輪政策調(diào)整優(yōu)化后出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，且持續(xù)性仍需觀察。
　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。