>> 中信建投-策略深度-出海機遇展望：揚帆正當(dāng)時-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 2404KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
陳果,鄭佳雯 |
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展望24年，宏觀層面美國去庫進一步深化，中觀層面我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開拓海外增量市場的步伐有望繼續(xù)提速，出海機遇或?qū)⒏蠓秶侀_。短期視角看美國庫存周期催化，優(yōu)先關(guān)注家電、消費電子（尤其PC相關(guān)）、化工品、（寵物）食品/食品機械等；中長期視角看，全球份額占比提升有望帶動我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)業(yè)績中樞和估值邏輯的重塑，或?qū)⒊蔀槲磥韼啄曜畲蟮漠a(chǎn)業(yè)主題投資機會，關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥、通信設(shè)備、光伏設(shè)備、精細化工品等。
回顧23年我國出口表現(xiàn)，受海外制造業(yè)累庫效應(yīng)和需求下滑影響，整體總量以磨底為主，但結(jié)構(gòu)上仍呈現(xiàn)較多亮點：一是以汽車、船舶等為代表的國內(nèi)高端制造產(chǎn)業(yè)在全球市場進一步體現(xiàn)出競爭力；二是美國投資周期啟動及新房銷售超預(yù)期帶動了國內(nèi)相關(guān)機械產(chǎn)業(yè)鏈（叉車/高機）、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性景氣。展望24年，宏觀層面美國去庫進一步深化，中觀層面我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開拓海外增量市場的步伐有望繼續(xù)提速，出海機遇或?qū)⒏蠓秶侀_。我們從兩方面梳理潛在投資機會：1、短期視角看政策受益預(yù)期和海外補庫催化：1）機械設(shè)備、紡織服飾、電力設(shè)備等關(guān)稅加征影響較深領(lǐng)域存在政策存在邊際寬松可能；2）需求端美國補庫周期有望由點到面啟動，當(dāng)前優(yōu)先關(guān)注家電、消費電子（尤其PC相關(guān)）、化工品、（寵物）食品/食品機械等；通用機械、汽車、服裝仍待進一步庫存拐點信號。2009年以來美國五輪去庫周期平均歷時20個月，截止9月本輪去庫周期已走完15個月，即24H1美國有望結(jié)束去庫。結(jié)構(gòu)上，時間角度看，上游【石油及石油產(chǎn)品/農(nóng)產(chǎn)品原材料/紙制品】或已進入主動補庫階段，【家居家電/建材/日用品/專業(yè)及商業(yè)設(shè)備/電腦及外圍設(shè)備/電氣及電子產(chǎn)品/食品/化學(xué)品】處于被動去庫階段，庫存同比分位處于三年10%分位下，有望率先踏入補庫周期，拉動我國相關(guān)行業(yè)外需?？臻g角度看，統(tǒng)計歷史上我國對美出口增速回暖期，出口增速改善彈性靠前的為日用品/機械電氣/專業(yè)設(shè)備/服裝/紙制品。
2、中長期視角看，隨著我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開拓海外增量市場的步伐加速，全球份額占比提升有望帶動其業(yè)績中樞和估值邏輯的重塑，關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥、通信設(shè)備、光伏設(shè)備、精細化工品等。宏觀產(chǎn)業(yè)層面看，縱觀1996年以來近30年的出口歷程，以化工類、機械制造類為代表的制造業(yè)占比不斷提升，交通運輸設(shè)備行業(yè)近年來占比增長迅猛。中觀角度看，通過計算各行業(yè)出口額占全球總進口額比重、梳理各咨詢機構(gòu)統(tǒng)計的各行業(yè)海外市場份額數(shù)據(jù)，我們衡量我國制造業(yè)全球競爭力曲線，目前可分為三個等級：1）尚依賴進口、但正加速國產(chǎn)替代的行業(yè)，以集成電路、機器人、航空裝備、醫(yī)療器械、汽車零部件等為代表；2）今年競爭力提升、開拓出海市場的行業(yè)，以電動乘用車、光伏設(shè)備、通信設(shè)備等為代表，目前已形成較明顯的出口競爭優(yōu)勢，正在積極兌現(xiàn)出海邏輯；3）海外具備競爭力、已經(jīng)出海的行業(yè)，以白色家電、顯示器件、消費電子等為主。微觀角度看，進一步梳理各行業(yè)及上市公司海外收入占比，作為衡量制造業(yè)出口競爭力的第三個視角，可以大致分為幾類：1）出口競爭力強且上升：電子、逆變器，娛樂用品，紡織服裝設(shè)備，模擬芯片設(shè)計、消費電子、面板、印制電路板；2）出口競爭力強且保持，家用電器（冰洗、空調(diào)、小家電）等；3）此前出口競爭力相對較低但近年明顯上升，主要集中在機械設(shè)備、汽車、基礎(chǔ)化工板塊，其中滌綸、氯堿，商用載客車、商用載貨車、乘用車，化妝品競爭力上行幅度靠前。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、美國經(jīng)濟金融與政策風(fēng)險、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預(yù)期。
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