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核心觀點
　　2024年，美國利率、美元見頂回落，人民幣企穩(wěn)回升，外部金融環(huán)境改善。中國經(jīng)濟動能進一步轉(zhuǎn)換，補庫存和利潤回升是積極變化，全年有望實現(xiàn)5%左右的GDP增速。穩(wěn)增長動力提升，貨幣政策和財政政策更加積極。A股面臨的基本面、政策面環(huán)境邊際改善，可以更加樂觀；國債收益率長期走低，短期仍面臨穩(wěn)增長和寬財政的擾動。
　　海外局勢：復(fù)蘇與動蕩。美歐貨幣政策先后邊際轉(zhuǎn)向，加息進程迎來尾聲。美國經(jīng)濟不衰退依然是基準(zhǔn)假設(shè)，美債利率見頂，美元或有回落空間，人民幣貶值壓力緩解。中美關(guān)系短期邊際向好，中長期博弈態(tài)勢未改。全球貿(mào)易出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，有望推動中國出口觸底回升。全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈格局調(diào)整帶來新機遇與挑戰(zhàn)。貿(mào)易和投資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，推動對外開放再上新臺階。
　　中國經(jīng)濟：增長與動能。穩(wěn)增長動力提升，對內(nèi)GDP多年缺口推動金融風(fēng)險水平被動上升，對外GDP占美國比值回落，內(nèi)外形勢演變驅(qū)動穩(wěn)增長政策加碼，基建、地產(chǎn)投資也將改善。企業(yè)需求回暖，價格周期改善，連續(xù)五個季度利潤負(fù)增長周期結(jié)束，利潤有望走出波動中上行趨勢，帶動制造業(yè)投資回升；居民就業(yè)經(jīng)營改善，疤痕效應(yīng)漸弱，消費有望繼續(xù)修復(fù)。全球制造業(yè)和商品貿(mào)易周期觸底，“一帶一路”貿(mào)易規(guī)模不斷擴大，出口有望邊際回暖。明年GDP有望實現(xiàn)5%左右。
　　經(jīng)濟政策：護航與起航。從穩(wěn)增長的角度出發(fā)，經(jīng)濟復(fù)蘇的動能尚未穩(wěn)固之前，財政穩(wěn)增長的舉措就不會退場。從防風(fēng)險的角度考慮，預(yù)計財政會就一攬子化債方案的實施策略和中長期規(guī)劃給出較為明確的指示。貨幣端，央行短期面臨外部緊縮和內(nèi)部增長的平衡，長期又要兼顧疏通貨幣傳導(dǎo)機制與防范金融風(fēng)險。我們認(rèn)為，“貨幣空轉(zhuǎn)”和外部緊縮對于貨幣政策的制約都在減弱，預(yù)計2024年還將繼續(xù)降準(zhǔn)降息，幅度可能與2023年類似，即降準(zhǔn)50BP，降息20BP左右，并帶動存款利率調(diào)降。
　　經(jīng)濟周期：被動去庫存，開啟上行周期。四季度政策發(fā)力，庫存周期切換至被動去庫存。后續(xù)庫存周期進入上行階段，當(dāng)年至明年年初庫存數(shù)據(jù)大概率低位震蕩。隨著一萬億國債發(fā)行落地、2024年國債提前批發(fā)行、2024年寬財政政策持續(xù)，中性預(yù)期，庫存周期將在2023年3月至4月進入主動補庫存。
　　資本市場：偏向樂觀。海外方面：加息結(jié)束決定美債的配置價值，但趨勢機會或需等待趨勢性降息開啟；原油供需在短期仍有惡化可能，明年若非美經(jīng)濟體逐步修復(fù)，壓力或逐步減輕；黃金傳統(tǒng)邏輯生變，地緣、去美元化、降息或催化短期交易機會。A股面臨的基本面、政策面環(huán)境邊際改善，可以更加樂觀；國債收益率長期走低，短期仍面臨穩(wěn)增長和寬財政的擾動。若出現(xiàn)收益率的階段性上行，則是長期的配置機會。
　　風(fēng)險分析
　　消費復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達(dá)到疫前常態(tài)化增速，未來是否能持續(xù)性的、修復(fù)改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經(jīng)濟回升動力將明顯減弱。
　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。
　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟增長前景和市場風(fēng)險偏好。