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核心觀點(diǎn)
　　策略觀點(diǎn)：歲末年初圍繞性價(jià)比布局
　　僅從估值單一因子看，近兩年來低估值標(biāo)的在12月至次年三月往往有更好的表現(xiàn)。伴隨輪動(dòng)中樞提升+主動(dòng)股基相對(duì)排名考核要求，當(dāng)年12月至次年初的30個(gè)交易日內(nèi)，個(gè)股收益表現(xiàn)往往與近三年估值分位數(shù)高度負(fù)相關(guān)。
　　除了個(gè)股層面外，PB-ROE框架同樣適用于行業(yè)輪動(dòng)，但在當(dāng)前的行業(yè)劃分體系下存在一定的優(yōu)化空間。我們基于申萬行業(yè)分類的成分股個(gè)數(shù)和行業(yè)市值，在一二三級(jí)行業(yè)中優(yōu)選構(gòu)建“5+39+40”行業(yè)觀察池，從絕對(duì)量、分位數(shù)、預(yù)期變化等角度歸納基于“PB-ROE”的行業(yè)配置線索。
　　絕對(duì)量視角下的PB-ROE框架篩選出的行業(yè)往往過度集中在中上游，可選消費(fèi)及TMT行業(yè)較少。以PB和ROE的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行觀測(cè)，保險(xiǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、航運(yùn)港口、石油石化、物流、煤炭、白色家電、光伏電池組件等更符合低PB、高ROE的定位標(biāo)準(zhǔn)，一級(jí)行業(yè)大范圍集中在上游周期+大金融，可選消費(fèi)和TMT普遍不符合要求。
　　分位數(shù)方面，基于近三年分位數(shù)對(duì)84個(gè)行業(yè)賽道進(jìn)行定位，當(dāng)前絕大多數(shù)行業(yè)處于低PB、低ROE的雙低區(qū)間。中游制造業(yè)方面，PB分位數(shù)在30%以下，且ROE分位數(shù)在70%以上的行業(yè)包括航空裝備、能源及重型設(shè)備、光伏電池組件、輸變電設(shè)備；可選消費(fèi)方面，符合上述條件的細(xì)分行業(yè)包括：白電、美容護(hù)理、服裝家紡。
　　三季報(bào)探明盈利底，ROE磨底緩慢上行，從上一輪盈利周期我們獲得啟示，“雙低”象限內(nèi)的行業(yè)機(jī)遇往往來源于PB、ROE的大級(jí)別雙重拐點(diǎn)。我們將前期的“低PB+ΔROE”框架運(yùn)用至全新的分類體系中，存在兩條性價(jià)比配置思路：1）當(dāng)前處于近三年P(guān)B低分位數(shù)且三季報(bào)披露后ROE上調(diào)明顯的二級(jí)行業(yè)主要有綜合乘用車、白色家電、保險(xiǎn)、軌交設(shè)備、輸變電設(shè)備；2）以近一年P(guān)B分位數(shù)和ROE上調(diào)比例看，中游制造、可選消費(fèi)整體相對(duì)占優(yōu)，除了思路1提及的行業(yè)外，半導(dǎo)體設(shè)備、電力、能源及重型設(shè)備在“低PB+△ROE”視角下存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　年內(nèi)風(fēng)格膠著期已至，成長(zhǎng)占優(yōu)，收益彈性或仍依賴主題性方向。1）上周市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，前期推薦的數(shù)據(jù)要素、紅利資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)；2）政治局會(huì)議表態(tài)“先立后破”，指出“財(cái)政政策適度加力、增質(zhì)提效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活指數(shù)、精準(zhǔn)有效”，產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒂绊懛肿佣斯拯c(diǎn)確認(rèn)與ROE預(yù)期上修的斜率高低；3）年末大小盤風(fēng)格輕度均衡，成長(zhǎng)拐點(diǎn)或至，以半導(dǎo)體、醫(yī)療器械為代表的強(qiáng)成長(zhǎng)板塊處于盈利能力磨底，基本面走弱空間不大；4）行業(yè)配置三條思路：沿“低PB+ΔROE”框架圍繞性價(jià)比布局；主題性方向仍占優(yōu)，推薦數(shù)據(jù)要素、智能汽車、機(jī)器人等；紅利資產(chǎn)自下而上關(guān)注預(yù)期股息率較高、籌碼鎖定良好的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策變化超預(yù)期，局部地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)