>> 國信證券-致歐科技(301376)海外線上家居龍頭，從產(chǎn)品到供應(yīng)鏈全面樹立壁壘-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 5314KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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主營海外線上家居家具自有品牌銷售。公司專注家居跨境電商十余年，致力于打造一站式線上家居品牌，深耕以亞馬遜為主的海外電商平臺，基于強(qiáng)化研發(fā)設(shè)計(jì)與運(yùn)營銷售兩端、生產(chǎn)全部外協(xié)的經(jīng)營模式，形成了以三大品牌Songmics、Vasagle與Feandrea覆蓋的家具、家居、庭院、寵物產(chǎn)品矩陣。2018-2022年收入/利潤復(fù)合增速為36%/58%。
家居行業(yè)：全球千億市場，電商渠道持續(xù)擴(kuò)容。1）家居家具：全球家居市場規(guī)模約6000億美元，隨著行業(yè)步入成熟期，整體增速放緩，但結(jié)構(gòu)上看電商渠道的增勢明顯，線上依然有較大增長空間。2）庭院與寵物家居：庭院家居近兩年仍在消化前期市場放量帶來的存量上升與新增需求低迷，線上渠道占比相對家居大盤更低；寵物家居受益于寵物陪伴需求的增加，仍處于高速增長窗口期，當(dāng)前北美的電商占比已接近50%，西歐仍以線下為主。
競爭格局：低集中度背景下，細(xì)分領(lǐng)域存機(jī)遇，先“小而美”，后“大而全”。1）家居和寵物集中度低：美/德家居CR5分別為14%/15%，全球龍頭宜家盡管作為綜合類龍頭，但受制于品類和渠道特點(diǎn)限制，依然難以形成綜合統(tǒng)治力；寵物品類集中度分化（美/德CR5為10%/29%），頭部均為寵物用品專業(yè)品牌，但大多僅有小個(gè)位數(shù)份額。2）細(xì)分品類的線上市場：集中度高于家居大盤。美國亞馬遜渠道，致歐旗下品牌在腳凳、珠寶首飾柜、貓爬架等細(xì)分領(lǐng)域的份額領(lǐng)先，未來有望憑借著爆款和平價(jià)策略鞏固份額優(yōu)勢。
致歐科技：性價(jià)比契合海外消費(fèi)降級趨勢，打造極致的快速推新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢。1）產(chǎn)品：公司多款產(chǎn)品暢銷亞馬遜，其背后是海內(nèi)外聯(lián)動的研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢與持續(xù)的快速推新能力。2）渠道：長期深耕海外主流三方平臺，線上B2C對亞馬遜的依賴度高，基于多年沉淀已在亞馬遜平臺積累了豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和品牌勢能；3）倉儲物流：自營倉+平臺倉+第三方合作倉實(shí)現(xiàn)彈性供應(yīng)，2022H1自發(fā)倉收入占比提升至38%，后續(xù)隨著北美倉儲布局完善，有望進(jìn)一步優(yōu)化當(dāng)?shù)剡\(yùn)輸費(fèi)用。4）供應(yīng)鏈：快速響應(yīng)的柔性供應(yīng)鏈已經(jīng)建立，全鏈條數(shù)字化運(yùn)營帶來流程的高效循環(huán)與產(chǎn)銷供一體化效率。5）增長展望：現(xiàn)有品類提份額，新品類參考宜家延展，渠道上開拓其他線上平臺與線下KA，同時(shí)墨西哥與南美等新市場有望在未來貢獻(xiàn)增量，內(nèi)生增長動力充足。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤3.9/4.9/5.7億元，同比57.3%/25.0%/16.2%；對應(yīng)EPS分別為0.98/1.22/1.42元。綜合絕對估值和相對估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間為23.76-30.00元，市值區(qū)間為95-121億元，對應(yīng)2023年P(guān)E為24-31倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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