>> 民生證券-國防軍工行業(yè)2024年度策略：“價值重構”和“供需關系”視角下的投資機會-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大?。?/td>
| 2632KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
尹會偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資建議：回顧2023年，中期調整及人事變動等因素的影響超出預期，行業(yè)需求節(jié)奏有所波動，整體行情較為平淡。展望2024年，我們認為板塊有望底部反轉，否極泰來：1）行業(yè)中長期向上趨勢無虞。地緣政治環(huán)境變化和裝備的國際比較差距為需求持續(xù)帶來動力，“新域新質”也將帶來結構化的機會，軍貿市場的繁榮將進一步打開成長空間，行業(yè)需求確定性和成長性無虞；2）新一輪采購或將開始。4Q23以來，陸續(xù)有公司公告訂單合同，新的采購或將開始，形勢日趨明朗；3）估值和市場情緒處于低位。機構資金自4Q22開始連續(xù)4個季度流出，板塊估值和市場情緒均在底部區(qū)間，2024年或將有所反轉。綜上，展望2024年我們并不悲觀，建議布局迎接反彈。
核心觀點
2024底部反轉，新一輪采購蓄勢待發(fā)。從供需關系的視角看待行業(yè)發(fā)展：需求端，裝備的國際比較差距較大，“新域新質”將帶來結構化的需求調整。供給端，新一代裝備正處于爬坡上量階段。當然隨著2020~2023年的行業(yè)持續(xù)擴產，行業(yè)供需關系出現新的變化：1）2024年行業(yè)整體或趨向緊平衡狀態(tài)，這與2020年情況完全不同；2）在緊平衡狀態(tài)下，企業(yè)是否有核心競爭力，賽道是否優(yōu)質，卡位是否精準會成為核心的影響因素，優(yōu)質企業(yè)可以打破供需的桎梏，提升市場份額且保持價格穩(wěn)定，帶來超額的成長性；3）中長期看，以國產大飛機、商業(yè)航天、軍貿等代表的新興領域，將持續(xù)帶來需求增量，行業(yè)長期成長性無虞。
產業(yè)鏈價值重新分配將是行業(yè)未來的重要變化。我們分析行業(yè)盈利能力的變化趨勢發(fā)現，行業(yè)整體毛利率由2009年的28.6%提升13.6ppt至2020年的42.2%，產品結構優(yōu)化、規(guī)模效應、治理改善等為毛利率提升的核心原因。2021年開始，行業(yè)毛利率出現下降，裝備需求方降價并向全產業(yè)鏈傳導。其中，國產化為上游環(huán)節(jié)創(chuàng)造了更強的盈利能力，上游毛利率由2018年的43.4%逐年提升至2021年的50.0%；2022年下滑但仍保持在較高水平。我們認為：受國產化率逐步提高致邊際成本下降及“鏈長”等因素影響，產業(yè)鏈價值重新分配將是行業(yè)未來的重要變化，價值分布有望自上游向中游和下游傾斜。
“新域新質”是未來裝備發(fā)展趨勢和投資的“寶藏”?！靶掠蛐沦|”已成為大國戰(zhàn)略競爭的制高點和制勝未來的關鍵力量。我們梳理“新域新質”包含4大方向9大領域，4大方向：空間領域拓展、制勝機理變化、先進技術顛覆、裝備新模態(tài)（詳情可見2.3章節(jié)）。9大領域：包括隱身材料、增材制造、相控陣雷達、電子對抗及數據鏈、遠火系列、無人化裝備、國產大飛機、商業(yè)航天、軍貿等。他們是“新域新質”典型體現，或是未來行業(yè)發(fā)展趨勢，將會帶來深刻的產業(yè)鏈變革。例如國產大飛機，長期看將會重塑我國航空產業(yè)鏈格局，而2023市場關注度較高的衛(wèi)星互聯網，是太空資源的重新分配，新基建將創(chuàng)造新的行業(yè)需求。
建議關注
2024年新的采購或將重新開始，行業(yè)中長期成長性無虞，而“新域新質”將是行業(yè)重要的變化和投資機會所在。當前板塊處于估值和情緒底部，建議重點關注四個方向：1）龍頭引領：中航高科、中航沈飛、中航重機、西部超導、撫順特鋼等；2）制導裝備：菲利華、新雷能、長盈通、北方導航、航天電器等；3）新域新質：華秦科技、鉑力特、智明達、航天南湖、新勁剛、國科軍工等；4）國企改革：國博電子、航發(fā)控制、國?？萍?、七一二、中航機載等。
風險提示：產能擴充不及預期、產品交付不確定性、行業(yè)政策發(fā)生變化。
|
|
