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觀點小結(jié):
　　行情回顧:上半年巴西船期階段性緊張，疊加印度減產(chǎn)縮減缺口，原糖強勢上行。但巴西糖進入壓榨期后，相比同期大幅增產(chǎn)，外盤回落。但印度、泰國因厄爾尼諾減產(chǎn)，印度為了維持政局或限制出口，導致國際貿(mào)易流供應緊張，原糖價格再度新高。隨著巴西壓榨進入尾聲，出現(xiàn)大幅超預期增產(chǎn)。
　　■對白糖價格節(jié)奏預判:明年一季度關注印度出口情況，或偏強運行;二季度開始關注巴西產(chǎn)糖情況，目前仍有繼續(xù)增產(chǎn)的預期，或?qū)罄m(xù)盤面產(chǎn)生壓制。從二季度至三季度，關注國內(nèi)及東南亞糖料種植情況，厄爾尼諾的持續(xù)，可能會繼續(xù)導致印度、泰國減產(chǎn)。
　　核心邏輯: 
　　1)巴西本年度的超預期增產(chǎn)，直接縮小新年度國際食糖供需缺口至接近平衡; 
　　2) 2024/25榨季巴西仍存在繼續(xù)增產(chǎn)的預期;
　　3)國內(nèi)盡管工業(yè)庫存結(jié)轉(zhuǎn)偏低，配額外窗口沒打開，但是7000元/噸以上政策頂明顯，拋儲調(diào)節(jié)靈活;
　　4)國內(nèi)成本底部支撐明顯。
　　擾動風險:
　　 1)印度出口政策尚未落地;
　　2)糖漿三項進口政策。
　　價格區(qū)間: 6250-6900元/噸。底部為成本支撐，上方關注政策頂。