>> 東方證券-司爾特(002538)季度業(yè)績承壓，資源端擴張及新材料項目提供成長空間-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
萬里揚,顧雪鶯 |
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此報告為加密報告 |
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三季度同環(huán)比顯著下滑，低于市場預(yù)期。公司前期發(fā)布2023年三季報，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入13.17億元，同比+110.58%，環(huán)比+57.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.23億元，同比-286.07%，環(huán)比-142.21%。公司23Q3收入受益于行業(yè)觸底回暖，但毛利率和凈利率同環(huán)比大幅下滑，結(jié)合公司23Q3存貨相對于中報減少3億以上，我們判斷23Q3利潤率下滑主要是存在前期高價原材料去化的過程，23Q3產(chǎn)品價格的底部回暖難以覆蓋原材料成本的上行。
磷肥景氣復(fù)蘇，資源端價格堅挺。當(dāng)前化肥進(jìn)入冬儲旺季，磷酸一銨價格持續(xù)上行，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前價格為3442元/噸，相對于今年7月初最低點上漲42.3%，相對23Q3均價上漲23.9%。化肥季節(jié)性冬儲需求啟動，需求側(cè)帶來強支撐；供給側(cè)化肥新增產(chǎn)能壓力相對有限，四季度能源需求旺季也帶來成本支撐，化肥環(huán)節(jié)易漲難跌。產(chǎn)業(yè)鏈上游磷礦資源溢價能力突出，化肥價格堅挺支撐磷礦上行動力，且短中期磷礦難有較大新增產(chǎn)能，其景氣持續(xù)性存在較大預(yù)期差。公司路發(fā)子公司現(xiàn)有明泥灣磷礦80萬噸年產(chǎn)能，新規(guī)劃的年產(chǎn)能300萬噸永溫磷礦設(shè)計方案已上報國家礦山安全監(jiān)察局，目前尚在審批過程中，永溫磷礦綜合品位均達(dá)30%以上，未來若落地將打開公司稀缺資源端成長空間。
擬投資氟磷新材料礦化一體化項目。公司近期擬與開陽縣人民政府?dāng)M簽訂投資協(xié)議書及補充協(xié)議，擬在貴州省開陽縣投資建設(shè)磷氟新材料礦化一體化產(chǎn)業(yè)園項目，總規(guī)劃投資約45億，建設(shè)內(nèi)容包括300萬噸永溫綠色礦山建設(shè)和明泥灣礦建設(shè)、30萬噸濕法磷酸、20萬噸凈化磷酸及10萬噸磷系新能源材料、2萬噸氟系新材料、20萬噸新型高效肥、90萬噸磷石膏充填及其配套項目。其中一期項目總投資約17.3億，包括15萬噸濕法磷酸、10萬噸凈化磷酸、1萬噸氟鹽及配套工程、明泥灣礦建設(shè)（包含選礦）。
盈利預(yù)測與投資建議
今年公司復(fù)合肥和磷酸一銨業(yè)務(wù)盈利承壓，且Q3公司產(chǎn)品價格雖底部回暖，但難以覆蓋原材料成本的上行，故下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤分別為2.21/3.45/3.94億元（23-24年原預(yù)6.41/7.19億元），參考?xì)v史估值平均16倍pe，給予公司24年16倍pe，目標(biāo)價6.40元/股，維持買入評級。
風(fēng)險提示：磷肥景氣復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，項目建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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