>> 國泰君安-民生銀行(1988.HK)首次覆蓋報(bào)告：資產(chǎn)質(zhì)量改善，業(yè)績修復(fù)可期-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 1478KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
張宇,鐘昌靜 |
| 下載權(quán)限： |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
民生銀行此前風(fēng)控模式較粗放，歷史包袱重，拖累了業(yè)績與估值表現(xiàn)。2023年以來資產(chǎn)質(zhì)量向好，新生成不良風(fēng)險(xiǎn)降低，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量改善空間較大，業(yè)績修復(fù)可期。
摘要：
投資建議：對民生銀行2023-2025年的凈利潤增速預(yù)測為4.47%/9.49%/11.99%，對應(yīng)2023-2025年EPS0.77/0.85/0.96元。首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)3.96港元，對應(yīng)2023年0.30倍PB，首次覆蓋給予增持評級。
民營股東仍占據(jù)主導(dǎo)地位。民生銀行是國內(nèi)第一家完全由民營企業(yè)出資設(shè)立的全國性股份制商業(yè)銀行，股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，發(fā)展早期時(shí)股權(quán)變更頻繁。2023Q3前十大股東仍然以民營企業(yè)為主，單一民企股東持股不超過5%，國資的持股比例不大。盡管2020年起民生銀行前十大股東已基本穩(wěn)定，但目前泛海等大股東股份受凍結(jié)或質(zhì)押，股權(quán)的穩(wěn)定性有待持續(xù)觀察。
資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)初現(xiàn)。①歷史包袱逐步出清：民生銀行過往風(fēng)控模式較為粗放，經(jīng)歷了多次風(fēng)險(xiǎn)事件，其中小微、IT業(yè)和采礦業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步出清；②當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量壓力主要來自房地產(chǎn)業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)可控：存量風(fēng)險(xiǎn)敞口集中在表內(nèi)貸款，對公房地產(chǎn)貸款占比也有減小，表內(nèi)外其他授信業(yè)務(wù)和非授信業(yè)務(wù)的規(guī)模明顯壓降；民生銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露較充分，相關(guān)撥備計(jì)提充足，整體風(fēng)險(xiǎn)可控；③資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)均有改善，不良新生成風(fēng)險(xiǎn)降低，信用成本下行使盈利能力修復(fù)，未來業(yè)績可期。
盈利能力偏弱，主因是息差低。民生銀行ROE水平明顯低于同業(yè)，主要是凈息差水平較低，其中①資產(chǎn)端：民生銀行在2020年后貸款多投向了基建業(yè)和制造業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低疊加疫情影響下零售貸款增長乏力，導(dǎo)致民生銀行生息資產(chǎn)收益率下降速度快于同業(yè)；②負(fù)債端：存款成本較高拖累了計(jì)息負(fù)債成本率表現(xiàn)，好在民生銀行已經(jīng)轉(zhuǎn)變了負(fù)債經(jīng)營理念，后續(xù)可進(jìn)一步期待存款成本改善。支出端的信用減值損失明顯下降，且免稅效應(yīng)明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股東經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的潛在拖累；部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露。
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