>> 中泰證券-恒工精密(301261)連鑄技術(shù)領(lǐng)先，機器人減速器隱形冠軍-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
3094KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可,馮勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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恒工精密主營產(chǎn)品為連續(xù)鑄鐵件和精密機加工件。公司是少數(shù)掌握連續(xù)鑄鐵核心技術(shù)并能為裝備核心部件制造提供一站式服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司連鑄技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，連續(xù)鑄鐵件下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，市場步入增量階段；公司開拓機器人領(lǐng)域并實現(xiàn)技術(shù)突破，減速器已開始小批量供貨。
行業(yè)層面：球墨鑄鐵優(yōu)勢顯著，以鐵代鋼前景藍海
1）材料優(yōu)勢：相較于鍛鋼，球墨鑄鐵成本低、輕量化、溫升低、易切削、對刀具磨損小，其可有效避免毛刺對自動化生產(chǎn)的影響，加工效率更高。
2）球墨鑄鐵應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，市場空間持續(xù)擴大
?、偾蚰T鐵現(xiàn)已應(yīng)用于空壓、液壓、傳動等系統(tǒng)的加工件，產(chǎn)品形態(tài)有待拓展。連續(xù)鑄造技術(shù)下，球墨鑄鐵型材截面大多呈圓形或方形，現(xiàn)階段大多用來制作液壓閥塊、螺桿轉(zhuǎn)子等外形相對簡單的零部件。未來通過持續(xù)改進連續(xù)鑄造工藝，球墨鑄鐵有望生產(chǎn)異形程度較高的加工件。
②連鑄技術(shù)提升球墨鑄鐵生產(chǎn)效率，連鑄球墨鑄鐵市場持續(xù)擴大。2014-2021年，我國球墨鑄鐵產(chǎn)量不斷增大，其由1240萬噸逐步增加至1595萬噸產(chǎn)量，占全國整體鑄件比例由26.84%增長至29.51%。連鑄技術(shù)生產(chǎn)效率高，可同時生產(chǎn)大批量型材，未來連鑄球墨鑄鐵市場有望持續(xù)擴大。
?、蹏鴥?nèi)恒工精密獨占鰲頭，海外同行應(yīng)用場景豐富值得借鑒。國內(nèi)方面，恒工精密技術(shù)和產(chǎn)能具備優(yōu)勢。海外方面，球墨鑄鐵企業(yè)除深耕傳統(tǒng)的設(shè)備領(lǐng)域外，還拓展至天然氣儲運、海洋腐蝕防護等領(lǐng)域。海外球墨鑄鐵較為豐富的應(yīng)用場景為國內(nèi)企業(yè)拓寬了發(fā)展道路。
3）機器人打開球墨鑄鐵成長空間。①乘機器人發(fā)展之東風，各頭部減速器廠商積極尋求成本更低、性能更優(yōu)異的核心材料，以期獲取成本優(yōu)勢、搶占市場份額。②球墨鑄鐵的低成本、輕量化、低溫升等優(yōu)勢，其“第一性”原理天然契合機器人核心部件對基礎(chǔ)材料的要求，其現(xiàn)已成為各減速器廠商重點關(guān)注的新材料，市場空間廣闊。目前恒工精密供貨球墨鑄鐵已用于RV減速器的行星架座、行星架蓋、擺線輪、針齒殼、偏心軸等部件，國外已有減速器廠商采用球墨鑄鐵作為諧波減速器中鋼輪的原材料。
公司層面：“雙輪驅(qū)動”增厚收益，乘機器人東風開拓新領(lǐng)域
1）雙輪協(xié)同，驅(qū)動業(yè)績增長。
①連鑄業(yè)務(wù)：連鑄技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，連鑄產(chǎn)量國內(nèi)第一。公司通過多年對連鑄技術(shù)的改良和發(fā)展，連鑄技術(shù)現(xiàn)已實現(xiàn)大體積球墨鑄鐵近乎無缺陷鑄造，極大提高了產(chǎn)品質(zhì)量和良品率。2021年公司連鑄件產(chǎn)量國內(nèi)市占率為59.42%。
?、跈C加工業(yè)務(wù)：高附加值業(yè)務(wù)收益顯著。2018-2022年，公司機加工業(yè)務(wù)收入占比由50.58%提升至57%。機加工業(yè)務(wù)具備高附加值，毛利率常年維持在30%左右。隨著高端零部件國產(chǎn)替代需求的持續(xù)增長，高附加值、高毛利率的機加工件業(yè)務(wù)為公司帶來更廣闊的增量市場和成長空間。
③歷經(jīng)多年，公司現(xiàn)已打通裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，滿足客戶“一站式采購”的需求：公司通過優(yōu)質(zhì)的連續(xù)鑄鐵供給，降低了加工端的綜合成本；通過“一站式“的深加工服務(wù)，打通了更多應(yīng)用領(lǐng)域，形成了高客戶粘度。
2）開拓機器人新賽道，球墨鑄鐵在減速器市場的應(yīng)用規(guī)模可期。
球墨鑄鐵低成本、輕量化、低溫升等特點使其契合機器人零部件在降本、減重、散熱方面的核心訴求。公司積極布局減速器賽道，目前已小規(guī)模應(yīng)用于RV減速器的行星架座、行星架蓋、擺線輪、針齒殼、偏心軸等部件，其具備先發(fā)優(yōu)勢，未來預(yù)計可獲得較大市場份額。我們測算，2030年球墨鑄鐵在全球機器人市場總規(guī)模預(yù)計達109.35億元，其中球墨鑄鐵在人形機器人市場規(guī)模有望達50.72億元，在工業(yè)機器人市場規(guī)模有望達58.62億元。
首次覆蓋，給予“買入”評級：根據(jù)業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為10.03/11.87/14.04億元，歸母凈利潤分別為1.21/1.54/1.83億元，當前股價對應(yīng)PE分別為36.9/28.9/24.4倍。公司以技術(shù)驅(qū)動成長，我們看好公司未來在連續(xù)鑄鐵、精密機加工件、精密減速器業(yè)務(wù)驅(qū)動下業(yè)績加速釋放，給予“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期的風險；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風險；產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動的風險；研報使用的信息更新不及時的風險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險等
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