>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：短線觀望，04趨勢(shì)空配屬性不變-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：-1
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，集運(yùn)指數(shù)期貨小幅回落，主力合約盤中跌幅接近3%，尾盤有所抬升，整體跌幅為1.4%。昨日下跌主要系商品市場(chǎng)整體悲觀情緒影響，EC作為供給寬松品種亦有所回落。從大宗商品跌幅來(lái)看，EC跌幅偏小，換而言之在大宗商品中仍屬于偏強(qiáng)的品種。昨日THE聯(lián)盟宣布2024年增強(qiáng)航線服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，計(jì)劃于2024年4月生效。掛港方面來(lái)看，F(xiàn)E3航線服務(wù)新增蓋梅港（越南），F(xiàn)E4航線服務(wù)新增科隆坡（斯里蘭卡），一定程度上或反應(yīng)出東南亞及印度半島等國(guó)在遠(yuǎn)東-歐洲貿(mào)易中的地位愈發(fā)突出。此外，F(xiàn)E5航線將延長(zhǎng)2023年冬季計(jì)劃，直至另行通知，或意味著THE聯(lián)盟縮減運(yùn)力持續(xù)時(shí)間將有所延長(zhǎng)。即期訂艙市場(chǎng)方面，12月下旬至1月初運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)年底貨量將會(huì)逐漸釋出，農(nóng)歷春節(jié)來(lái)臨，廠商趕著年前出貨，將可能有助于支撐運(yùn)價(jià)。此外，備受市場(chǎng)關(guān)注的巴以沖突引發(fā)的蘇伊士運(yùn)河所在紅海海運(yùn)的動(dòng)蕩，以及低水位造成的巴拿馬運(yùn)河的擁塞迫使集裝箱船改變其常規(guī)航線部署，但目前局勢(shì)來(lái)看，這些舉措現(xiàn)階段波及的船只數(shù)量不足2%，無(wú)論是地緣沖突還是巴拿馬運(yùn)河限制通行對(duì)活躍船舶數(shù)量的增量需求都可以從閑置運(yùn)力中獲取，影響尚有限。
短期看，在12月基本面邊際小幅改善的背景下，船公司有望將即期價(jià)格提漲到1000-1200美元/TEU（SCFI指數(shù)），對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定提振作用。從EC盤面走勢(shì)看，過(guò)去一周市場(chǎng)基于這種漲價(jià)前景對(duì)EC多配熱情較為狂熱。我們認(rèn)為，這種跟隨即期價(jià)格波動(dòng)的多配熱情雖然短期可能延續(xù)，但也是極為不穩(wěn)定的，隨時(shí)可能迅速反轉(zhuǎn)。縱觀各類衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，策略構(gòu)建一定是以確定性為邏輯起點(diǎn)，否則一旦市場(chǎng)走向成熟，這種交易思維可能很難長(zhǎng)久。已有商品期貨里即期價(jià)格波動(dòng)之所以可以帶動(dòng)遠(yuǎn)期合約的波動(dòng)，本質(zhì)原因還是在于即期商品實(shí)貨可以儲(chǔ)存至遠(yuǎn)月，并形成套利、交割錨定，這是遠(yuǎn)期合約能夠跟隨即期價(jià)格走勢(shì)的根本原因。而這在任何一種非實(shí)貨類衍生品上暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，也意味著航運(yùn)類衍生品即期和遠(yuǎn)期的錨定非常弱。當(dāng)然，客觀而言，很多習(xí)慣了實(shí)貨交易的市場(chǎng)參與者首次參與EC交易時(shí)錨定著即期做是可以理解的，“羊群效應(yīng)”下這種追隨可能還很強(qiáng)烈。但從策略構(gòu)建的確定性來(lái)看是脆弱的，隨時(shí)可能反轉(zhuǎn)，交易的止盈、止損設(shè)置困難。
因此，我們認(rèn)為EC不同于傳統(tǒng)的商品期貨，即期的運(yùn)輸服務(wù)并不能儲(chǔ)存至遠(yuǎn)月，因此也就不存在“即期價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)遠(yuǎn)期合約”之說(shuō)。中長(zhǎng)期看，EC下行趨勢(shì)不變，核心邏輯如下：第一，運(yùn)力投放的確定性。2023年，集運(yùn)市場(chǎng)新增運(yùn)力投放增幅約7.8%，2024年為10.1%，投放幅度約為近10年新高；第二，出口需求難以改善的確定性。從美歐庫(kù)存周期看，未來(lái)半年或仍處于去庫(kù)周期（尾聲），運(yùn)輸需求端難以改善；第三，04合約淡季屬性的確定性。即便出現(xiàn)需求反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)在06或者08合約概率相對(duì)更大，在1-3月份運(yùn)價(jià)大概率出現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢(shì)；第四，下行空間的確定性。2016年，歐線價(jià)格曾跌至近200美元/TEU的低位，對(duì)應(yīng)約250-300點(diǎn)的SCFIS指數(shù)，遠(yuǎn)低于當(dāng)前點(diǎn)位。而未來(lái)一年的運(yùn)力過(guò)剩幅度大概率超過(guò)2016年。
如果由于市場(chǎng)的不成熟，04合約繼續(xù)交易即期的上漲，我們認(rèn)為價(jià)格上行空間也比較有限，核心原因在于兩點(diǎn)：第一，海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下即期價(jià)格在當(dāng)前至春節(jié)前的上漲空間或不及往年同期；第二，隨著市場(chǎng)的成熟，04合約交易視角或逐漸回歸2024年4月的供需而非即期。建議投資者不宜追多，控制好風(fēng)險(xiǎn)。理論上，空單的輕倉(cāng)趨勢(shì)持有仍具備價(jià)值。
整體來(lái)看，短期部分班輪公司仍嘗試在拉漲價(jià)格，但我們認(rèn)為理論上近期SCFIS指數(shù)的走勢(shì)與04合約并無(wú)產(chǎn)業(yè)邏輯，也難改中期供需面過(guò)剩格局。即便即期價(jià)格短線上漲也不宜過(guò)度解讀，EC近期對(duì)于即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲的計(jì)價(jià)程度也仍需觀察。此外，備受市場(chǎng)關(guān)注的中美貿(mào)易關(guān)系短期的變化對(duì)出口周期的邊際影響也微乎其微。當(dāng)然，由于品種上市初期，市場(chǎng)對(duì)于短期和長(zhǎng)期矛盾交易節(jié)奏的分歧可能存在，并影響04合約的價(jià)格波動(dòng)路徑，建議投資者關(guān)注此類風(fēng)險(xiǎn)。在操作策略上，建議趨勢(shì)逢高布空，金字塔式建倉(cāng)。
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