>> 華龍證券-非銀金融行業(yè)公募基金交易傭金征求意見的點評：傭金使用規(guī)范優(yōu)化，研究服務(wù)更加專業(yè)化-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 482KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊曉天 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：
12月8日，中國證監(jiān)會就《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》）公開征求意見。
正文：
總體情況
《規(guī)定》共十六條，從費率調(diào)降、傭金分配占比、傭金支付范圍、信息披露等多方面規(guī)范了機構(gòu)交易傭金行為，進一步為投資者減費讓利。2023年7月，證監(jiān)會印發(fā)《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，擬在兩年內(nèi)采取15項舉措全面優(yōu)化公募基金費率模式，穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率水平。本次《規(guī)定》的出臺標志著公募基金行業(yè)第二階段費率改革工作正式啟動。
交易傭金費率調(diào)降，證券行業(yè)收入集中度有望提升
《規(guī)定》第四條要求被動股票型基金股票交易傭金不超過市場平均，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)等其他費用；其他類型基金可以通過交易傭金支付研究服務(wù)費用，股票交易傭金費率不得超過市場平均傭金率的兩倍。市場平均股票交易傭金費率由中國證券業(yè)協(xié)會定期測算并向行業(yè)機構(gòu)通報?；鸸芾砣伺c證券公司約定的股票交易傭金費率高于前款規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)在三個月內(nèi)完成交易傭金費率調(diào)整。
據(jù)中國證券報測算，以中國證券業(yè)協(xié)會2022年數(shù)據(jù)測算，公募傭金總額將由188.68億降至126.36億，降幅33.03%，每年為投資者節(jié)省62億，據(jù)此測算公募基金傭金率將由萬分之七點五降至萬分之五左右。傭金費率調(diào)降將影響公募對券商行業(yè)總體分倉傭金的降低，券商在公募分倉傭金的馬太效應(yīng)將加速，中小券商將有所承壓。
降低傭金分配比例上限，傭金分配更加合理
《規(guī)定》第五條要求，基金管理人的傭金分配上，單家券商上限為15%，但權(quán)益規(guī)模10億元以下的基金管理人分配比例上限為30%。部分與券商股權(quán)關(guān)聯(lián)較高的公募接近上限，按照2022年數(shù)據(jù)，中泰證券占萬家基金傭金30.1%，中信證券占華夏基金傭金28.5%、海通證券占海富通基金傭金27.5%，東方證券占東證資管傭金27.4%，招商證券占招商基金傭金21.1%。對于券商與公募股權(quán)關(guān)聯(lián)度較高，傭金占比較大的券商影響較大，對于基金分倉占比不高的券商，將有提升公募分倉占比的機會。
券結(jié)模式基金將迎來發(fā)展機遇
《規(guī)定》第六條指出，傭金分配比例上限可以在兩種情況突破限制：1）券商交易模式（券結(jié)模式）的基金，2）基金管理人新增租用交易單元的第一年。券結(jié)模式不受傭金分配15%上限的限制，同時可撬動代銷、結(jié)算、融券等一體化服務(wù)，有利于加強強券商與基金的深度綁定，增加券商獲取綜合收益的能力。
交易傭金支付范圍進一步明確，研究傭金分倉占比有望提升
《規(guī)定》第七條要求基金管理人建立健全證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評價、交易傭金分配等管理制度。嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用?；痄N售業(yè)務(wù)人員不得參與證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評價、交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)?；鸸局Ц督o券商的傭金將不包括“市場傭金”和第三方專家咨詢、金融終端等“軟傭”?；鸨Ｓ幸?guī)模和基金投顧等新收費模式等方向能力突出的券商將能夠抵御傭金下滑影響，投研分傭占比有望提升，有利于研究實力突出及投研特色化券商。
交易服務(wù)能力、研究服務(wù)能力較強的券商將受益
《規(guī)定》第十條，證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金管理人等專業(yè)機構(gòu)投資者的研究服務(wù)需求，制定相應(yīng)制度流程，配備充足專業(yè)人員，在研報解讀、跟蹤研究等方面提供專業(yè)、審慎的研究服務(wù)。證券公司應(yīng)當(dāng)加強證券交易服務(wù)能力建設(shè)，強化人員崗位配置，加大信息系統(tǒng)投入，提供更加安全便捷優(yōu)質(zhì)的證券交易服務(wù)。
《規(guī)定》第二條，基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全提供證券交易、證券研究報告服務(wù)的證券公司選擇機制,選擇財務(wù)狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范，交易能力、研究實力較強的證券公司參與證券交易。
《規(guī)定》第九條，每年3月31日前，基金公司須在官網(wǎng)公開披露選擇券商的標準和程序、與券商的關(guān)聯(lián)關(guān)系、股票交易傭金費率、交易量年度匯總及分配明細、交易傭金年度匯總支出及分配明細等。
我們認為行業(yè)投研傭金占比的競爭將愈發(fā)強化，行業(yè)研究服務(wù)能力集中度有望提升。交易傭金的分配或?qū)⑾蜓芯繉嵙姟⒔灰紫到y(tǒng)完善的券商傾斜,頭部及特色化券商將獲得更大競爭優(yōu)勢。
投資建議
預(yù)計交易傭金分配將更加多元和市場化，交易傭金使用更為透明，券商研究服務(wù)將更加專業(yè)化。證券行業(yè)分倉傭金代銷將以券結(jié)基金和基金投顧為方向，通過券結(jié)基金模式提升券商傭金規(guī)模，拓展基金投顧等新的收費模式。建議關(guān)注研究服務(wù)能力較強的頭部券商如中信證券（600030.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）、中金公司（601995.SH）等，以及投顧服務(wù)能力優(yōu)秀的券商如東方證券（600958.SH）、興業(yè)證券（601377.SH）、東方財富（300059.SZ）等。
風(fēng)險提示
正式文件和征求意見稿有內(nèi)容變動可能；證券行業(yè)傭金率測算有誤差風(fēng)險；資本市場有大幅變動風(fēng)險；政策有不確定性風(fēng)險；市場
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