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此前我們?cè)谧凌毕盗兄薪榻B了Onur Kemal Tosun等人發(fā)表的《基金經(jīng)理技能：賣出能力更重要》，本報(bào)告參考了其中對(duì)交易能力指標(biāo)的刻畫并結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)整和補(bǔ)充，以衡量國(guó)內(nèi)主動(dòng)偏股基金的交易能力強(qiáng)弱。本報(bào)告構(gòu)造了風(fēng)格擇時(shí)收益指標(biāo)和交易超額收益指標(biāo)，對(duì)基金經(jīng)理的買入行為和賣出行為分別評(píng)價(jià)，并探索了在不同交易動(dòng)機(jī)下基金經(jīng)理的交易能力如何，以及交易能力指標(biāo)是否具有擇基效果。
　　風(fēng)格擇時(shí)收益和交易超額收益的構(gòu)建：參考DGTW業(yè)績(jī)分解構(gòu)建市值×行業(yè)共120個(gè)特征基準(zhǔn)組合，取其中特征擇時(shí)收益作為風(fēng)格擇時(shí)收益，基于特征擇股收益構(gòu)建交易超額收益，以衡量基金經(jīng)理是否在表現(xiàn)更好的風(fēng)格上、或是超額收益更高的個(gè)股上進(jìn)行了加倉(cāng)。
　　通過(guò)觀察全市場(chǎng)主動(dòng)偏股基金買入組合（買組）和賣出組合（賣組）的風(fēng)格擇時(shí)收益和交易超額收益，我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理更擅長(zhǎng)挖掘Beta的買入機(jī)會(huì)和Alpha的賣出機(jī)會(huì)，即能夠發(fā)現(xiàn)有上漲潛力的行業(yè)或風(fēng)格并提前買入，也能夠識(shí)別出落后于同行業(yè)或同風(fēng)格的個(gè)股并提前將其賣出。買組的交易能力與基金業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，基金經(jīng)理的買入和賣出能力的持續(xù)性都一般。
　　交易動(dòng)機(jī)的區(qū)分：基于買入股票成本vs基金申購(gòu)款、賣出股票收入vs基金贖回款的相對(duì)高低篩選交易由價(jià)值驅(qū)動(dòng)或流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的基金。
　　價(jià)值驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)交易下，風(fēng)格擇時(shí)收益和交易超額收益的彈性均更強(qiáng)。近年來(lái)，60億以上基金的交易能力相對(duì)小規(guī)?；鹈黠@更弱，且規(guī)模越大的基金其交易行為受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)越強(qiáng)。
　　交易能力指標(biāo)的擇基效果：在不區(qū)分交易動(dòng)機(jī)的情況下，買組交易超額收益擇基效果較好，賣組風(fēng)格擇時(shí)收益反向擇基效果較好，即正確加倉(cāng)超額收益更高個(gè)股的基金經(jīng)理未來(lái)可能保持更好的業(yè)績(jī)，正在賣出負(fù)Beta風(fēng)格或行業(yè)的基金經(jīng)理未來(lái)業(yè)績(jī)可能也不會(huì)好轉(zhuǎn)。
　　在價(jià)值驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)交易下，交易能力指標(biāo)的擇基效果均較弱。在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的交易下，買組交易超額收益效果較好，反映出當(dāng)基金經(jīng)理因?yàn)榛鹕曩?gòu)而被動(dòng)配置股票時(shí)，如果仍能夠挖掘Alpha，則未來(lái)的收益也可能更好，比如當(dāng)資金大量流入明星基金時(shí)能夠應(yīng)對(duì)策略容量考驗(yàn)的基金經(jīng)理。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；量化模型可能失效，歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)。