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當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在5.25%-5.5%保持不變，連續(xù)第三次保持目標(biāo)利率區(qū)間不變，符合市場預(yù)期。2022年至今美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息11次，幅度達(dá)525BP。
　　美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步“鴿派轉(zhuǎn)向”
　　美聯(lián)儲(chǔ)2023年12月一致同意將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在5.25%-5.5%保持不變。較11月議息會(huì)議聲明，本次聲明主要變動(dòng)如下：（1）美聯(lián)儲(chǔ)表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較三季度的強(qiáng)勁增長放緩(has slowed from)；（2）承認(rèn)通脹在過去一年有所放緩(has eased over the past year)；（3）使通脹恢復(fù)到2%的水平所需的“任何”額外政策緊縮程度，新增“任何”(any)；同時(shí)本次會(huì)議更新了經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要(SEP)和點(diǎn)陣圖，值得關(guān)注的變化如下：2024年的利率預(yù)測中位數(shù)從9月的5.1%下調(diào)至4.6%，即明年或降息3次，共75bp（9月時(shí)為50bp）；下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)測，失業(yè)率預(yù)測基本持平，2023/24年實(shí)際GDP增速分別由9月的2.1%/1.5%調(diào)整為2.6%/1.4%，前者更多是對三季度超預(yù)期增長的上修；2023/24/25年核心PCE全面較9月的3.7%/2.6%/2.3%下調(diào)為3.2%/2.4%/2.3%；失業(yè)率方面，僅小幅將2026年和長期預(yù)測上調(diào)0.1ppt至4.1%。綜合上述重要增量信息，美聯(lián)儲(chǔ)或釋放了迄今為止最為明確的加息周期結(jié)束信號，且鴿派程度超出市場預(yù)期，進(jìn)一步抬升了明年市場的降息預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)似乎越來越有信心將“軟著陸”視為基準(zhǔn)情形，即在不推高失業(yè)率的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)通脹水平的降溫和經(jīng)濟(jì)增長的小幅回落。而基于我們的判斷，2024年美國“去通脹”進(jìn)程將會(huì)延續(xù)的同時(shí)，通脹下行幅度或也可用于刻畫其經(jīng)濟(jì)放緩程度，那么根據(jù)12月SEP對于2024年核心PCE的預(yù)測，通脹預(yù)期的下調(diào)及相比于今年的回落均指向2024年美國經(jīng)濟(jì)衰退程度的上升；與此同時(shí)，盡管點(diǎn)陣圖進(jìn)一步增加了明年的降息幅度預(yù)期，但其隱含的實(shí)際利率水平仍然為2.2%，即持平于今年末預(yù)期，結(jié)合2024年美國私人部門薪資放緩、利息費(fèi)用上升、超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡下的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力邊際減弱，乃至“生產(chǎn)-消費(fèi)負(fù)循環(huán)”的進(jìn)一步形成（美國工業(yè)產(chǎn)出增速自2023年9月來已明顯轉(zhuǎn)負(fù)），同樣或指向美國經(jīng)濟(jì)2024年衰退跡象的顯現(xiàn)。
　　美債利率、美元指數(shù)中樞下移趨勢不變
　　美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派轉(zhuǎn)向”的影響：（1）美債：2024年中樞下移趨勢不變，但或有“階段性脈沖”，當(dāng)下短期下行空間較為有限。美債利率進(jìn)一步下行或需依賴更多“低于預(yù)期”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以證明美國經(jīng)濟(jì)將大概率進(jìn)入實(shí)質(zhì)性“衰退”；近期美債利率的回落，更多源于期限溢價(jià)下行的貢獻(xiàn)，但考慮到：2024Q1發(fā)債規(guī)模的環(huán)比增加下供給端壓力仍存；同時(shí)，“美債快速下行+美股新高”的組合可能弱化金融條件收緊的影響，或反而影響通脹回落速度。因此，美債中樞下移的進(jìn)一步確認(rèn)在于美國增長壓力的顯現(xiàn)，但仍然會(huì)有反復(fù)，回顧歷次美聯(lián)儲(chǔ)“寬貨幣”開啟之時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)“流動(dòng)性沖擊”，進(jìn)而帶來美債利率階段性沖高壓力。（2）美元：或同樣趨于下行，但也不宜過度樂觀。美元下行動(dòng)力來自于美國經(jīng)濟(jì)的趨緩及貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期，但歐元區(qū)更高的經(jīng)濟(jì)基本面下行風(fēng)險(xiǎn)及由此催生的歐央行或先于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，均有望對美元指數(shù)形成支撐；（3）A股外資流動(dòng)性：海外流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)有望緩解近期外資連續(xù)流出壓力，但主要矛盾仍然取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)、政策加碼力度。
　　配置建議
　?。ㄒ唬S金：把握配置機(jī)會(huì)，靜待催化劑。漲幅更大階段的催化劑依然在于美國增長壓力的顯現(xiàn)或美聯(lián)儲(chǔ)降息的實(shí)質(zhì)性開啟，當(dāng)下把握逢低配置機(jī)遇。（二）美債：中長期具備配置價(jià)值?；诿绹?jīng)濟(jì)放緩及聯(lián)儲(chǔ)寬松的判斷，2024年美債中樞下移趨勢不變，當(dāng)下4%左右的十年美債利率仍然具備配置吸引力。（三）A股成長（尤其醫(yī)藥）+港股恒生科技。無論A股還是港股成長均有望受益于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向帶來分母端壓力的緩和。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國通脹二次反彈風(fēng)險(xiǎn)，令美聯(lián)儲(chǔ)加息力度再次超預(yù)期。