>> 興業(yè)證券-軍工行業(yè)2024年度策略：布局困境反轉(zhuǎn)，優(yōu)選成長加速-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大小： |
3384KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
石康,李博彥 |
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投資要點
2022年11月至今，軍工板塊走勢較弱，主要影響因素有：1）受軍隊建設(shè)發(fā)展武器裝備領(lǐng)域“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整影響，軍工行業(yè)2023年前三季度收入、業(yè)績增速較2022、2021年同期有所放緩；2）2023年作為“十四五”第三年，行業(yè)需求在五年規(guī)劃框架下持續(xù)推進(jìn)，下游企業(yè)增速延續(xù)，上游企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈“長鞭效應(yīng)”及高基數(shù)下，需求增速同比總體有所回落；3）部分企業(yè)價格壓力顯現(xiàn)，導(dǎo)致板塊整體利潤增速低于營收增速；4）結(jié)合擁擠度指標(biāo)來看，股價漲跌幅與持倉結(jié)構(gòu)相關(guān)性較強(qiáng)：2022Q3/Q4軍工板塊處于顯著超配狀態(tài)，部分此前擁擠度較高的標(biāo)的此后顯著超跌，其中不乏邏輯仍然過硬，具備成長持續(xù)性和業(yè)績兌現(xiàn)確定性的標(biāo)的。
展望2024年，需求層面：參考“十三五”中期中央軍委于2018年9月30日正式印發(fā)了《軍隊建設(shè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃任務(wù)中期調(diào)整方案》，2023年為“十四五”中間年，裝備領(lǐng)域“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整方案年底之前有望落地，年初以來延后的部分中上游需求有望陸續(xù)恢復(fù)。地緣事件頻發(fā)，不少國家都在加大武器采購力度，軍貿(mào)出口迎來新的機(jī)遇；供給層面：在構(gòu)建武器裝備現(xiàn)代化管理體系的背景下，價格因素對于供給端的影響日益凸顯，盈利能力與競爭格局、毛利率水平緊密相關(guān)，批次降價常態(tài)化倒逼企業(yè)修煉內(nèi)功，經(jīng)營質(zhì)量與成本管控能力將成投資端關(guān)鍵變量。
從遠(yuǎn)、中、近三個時間尺度展望軍工行業(yè)需求態(tài)勢并梳理對應(yīng)投資思路如下：1）遠(yuǎn)期：展望“十四五”后半程乃至更遠(yuǎn)的將來，航空航天軍工產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)期成長空間廣闊，在高質(zhì)量發(fā)展理念的推動下，需求空間大、產(chǎn)業(yè)格局好、經(jīng)營能力突出的企業(yè)有望作為核心資產(chǎn)持續(xù)凝聚投資人共識。2）中期：展望未來6個季度，在“十四五”規(guī)劃框架下，市場對需求邊界的認(rèn)知較為充分，系統(tǒng)性的貝塔擴(kuò)張支撐較弱；在產(chǎn)業(yè)鏈"長鞭效應(yīng)"下，五年期間需求增速前高后低，總體將繼續(xù)呈回落趨勢。困境反轉(zhuǎn)或為板塊最重要的投資主線。3）近期：軍隊建設(shè)發(fā)展"十四五"規(guī)劃中期評估與調(diào)整完成后，年初以來遲滯的需求有望獲得顯著恢復(fù)，預(yù)期見底有望推動板塊情緒修復(fù)超跌反彈。
展望2024年，我們認(rèn)為航空發(fā)動機(jī)、導(dǎo)彈武器、軍工電子裝備等骨干賽道值得重點關(guān)注。1）航空發(fā)動機(jī)：坡長雪厚，賽道長遠(yuǎn)，景氣持續(xù)。實戰(zhàn)化訓(xùn)練對于軍機(jī)發(fā)動機(jī)維修和換發(fā)都提出了更高需求。橫向比較飛機(jī)整機(jī)，航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)性更強(qiáng)、進(jìn)入壁壘更高。2）導(dǎo)彈武器：全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)背景下，導(dǎo)彈等消耗性武器裝備需求有望提升，2023年需求節(jié)奏短期放緩的典型方向2024年有望實現(xiàn)較大彈性。3）軍工電子裝備：軍隊信息化建設(shè)的首要載體，武器裝備建設(shè)的前沿方向，通信數(shù)據(jù)鏈等多個領(lǐng)域有望呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。
從基本面出發(fā)，我們建議首先關(guān)注困境反轉(zhuǎn)主線，在長邏輯仍然過硬的基礎(chǔ)上，優(yōu)選2023年由于需求、成本或增值稅政策變化等因素暫時處于困境，2024年業(yè)績反轉(zhuǎn)確定性高、彈性大的標(biāo)的；其次關(guān)注軍工各細(xì)分領(lǐng)域處于成長加速賽道，如國產(chǎn)商用大飛機(jī)、遙感衛(wèi)星、低軌寬帶通信衛(wèi)星、增材制造等滲透率“從1到10”方向的標(biāo)的。此外，部分長期成長確定、經(jīng)營質(zhì)量較高的白馬標(biāo)的配置價值突出，市場情緒回暖時估值也有向上修復(fù)空間。
風(fēng)險提示：1）裝備價格壓力影響部分企業(yè)業(yè)績釋放；2）政策調(diào)整影響市場情緒，階段性壓制板塊估值；3）部分前沿產(chǎn)品成熟度/產(chǎn)能不足導(dǎo)致需求實際釋放低于預(yù)期；4）興業(yè)證券為西部超導(dǎo)、國博電子的做市券商。
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