>> 國泰君安-產(chǎn)業(yè)深度：海外檢測市場分散、國內(nèi)檢測行業(yè)起步-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 2185KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
鮑雁辛,肖潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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摘要：
檢測行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)健成長，周期性弱。第三方檢測行業(yè)通常被稱為TIC行業(yè)，上游為儀器設(shè)備制造商，下游為消費(fèi)/制造/貿(mào)易等終端需求方。全球檢測行業(yè)市場規(guī)模由2010年的860億歐元提升至2021年的2342億歐元，復(fù)合增速達(dá)9.54%，超過全球GDP增速的2倍。下游行業(yè)需求領(lǐng)域分散，細(xì)分領(lǐng)域市場空間與下游景氣度相關(guān)。
中國檢測行業(yè)市場增速超全球，至2025年國內(nèi)檢驗(yàn)檢測認(rèn)證服務(wù)業(yè)總營收將達(dá)到5000億元，新興領(lǐng)域檢測市場高速增長。根據(jù)國家認(rèn)證認(rèn)可監(jiān)督管理委員會(CNCA)數(shù)據(jù)，中國檢測行業(yè)市場規(guī)模由2013年的1399億元人民幣提升至2021年的4090億元人民幣，復(fù)合增速達(dá)14.35%，超過期間中國GDP增速(8.62%)以及全球檢測服務(wù)市場增速(9.18%)。檢測下游的新興領(lǐng)域包括電子電器、機(jī)械、醫(yī)學(xué)、電力等細(xì)分檢測市場高速增長，同時機(jī)構(gòu)平均表現(xiàn)出更強(qiáng)的營收能力。
全球檢測行業(yè)集中度低，CR4不足10%。其中SGS、BV和Intertek均處于低速穩(wěn)步增長階段，Eurofins尚處于快速擴(kuò)張期，公司將營收高速增長積累的現(xiàn)金流用于實(shí)驗(yàn)室的并購。國內(nèi)檢測市場起步較晚，多聚焦單一領(lǐng)域。
SGS通過外延并購和內(nèi)生發(fā)展建立多元化全球市場，通過精細(xì)化管理進(jìn)一步提升競爭力。并購是SGS發(fā)展的重要戰(zhàn)略，公司并購的主要目的在于開拓業(yè)務(wù)線或深化業(yè)務(wù)布局、補(bǔ)強(qiáng)業(yè)務(wù)板塊。每年并購對業(yè)績增長的貢獻(xiàn)率一般在4%以內(nèi)，內(nèi)生成長依然是公司發(fā)展的重要驅(qū)動力。2006-2022年，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)與環(huán)境板塊收入占比提升，互聯(lián)與產(chǎn)品板塊保持高利潤率，公司總體營業(yè)利潤率穩(wěn)定在15%左右。資產(chǎn)分散、人力密集型的行業(yè)屬性決定了強(qiáng)管理能力的檢測企業(yè)競爭優(yōu)勢突出。公司從2017年后放緩了并購和實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)張的速度，注重實(shí)驗(yàn)室自動化水平的提升，公司總體營業(yè)利潤率有所提高。
Eurofins在食品檢測、環(huán)境檢測、生物制藥服務(wù)領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先地位，是成長最快的國際檢測行業(yè)巨頭，注重“高壁壘+規(guī)模優(yōu)勢+協(xié)同效應(yīng)”。金融危機(jī)后通過三個“五年規(guī)劃”，實(shí)現(xiàn)十年時間里營收增長近5倍。公司在五大高潛力利基市場布局并有領(lǐng)先地位，是驅(qū)動Eurofins人均產(chǎn)值持續(xù)上行的重要原因。與SGS相比，Eurofins的收購戰(zhàn)略相對更激進(jìn)。自公司上市以來，Eurofins共完成437次并購。其中2017-2018年公司并購數(shù)量最多，平均每年并購56家公司，通過收購細(xì)分市場龍頭進(jìn)行快速擴(kuò)張。例如Eurofins收購TestAmerica完成美國環(huán)測實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)整合，通過“整合-并購-整合”的方式不斷優(yōu)化實(shí)驗(yàn)室布局，實(shí)現(xiàn)美國環(huán)境測試EBITDA利潤率穩(wěn)步提升。
風(fēng)險提示
1、下游行業(yè)增速變化帶來檢測行業(yè)的增速低于預(yù)期
2、下游行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變化帶來檢測行業(yè)格局變化
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