>> 長江證券-家庭裝飾品行業(yè)輕工出口鏈美企財報系列：渠道去庫周期結(jié)束，需求磨底待發(fā)-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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需求：Q3高頻剛需類韌性較強(qiáng)，家居類仍然承壓
從消費行業(yè)和個股角度，可總結(jié)如下：1）消費磨底中；2）線上渠道優(yōu)于線下；高頻品類表現(xiàn)優(yōu)于低頻品類。從美企三季報看，家居零售商和品牌制造商收入端多延續(xù)上季度承壓表現(xiàn)。其中：除家居零售電商WAYFAIR收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)正（同增4%，環(huán)比+7.1pcts）、家居零售商地板裝飾收入增速放緩（同增1%，環(huán)比-3.3pcts）以及家居品牌商HNI收入大幅提升（同增19%，環(huán)比+28.2pcts，主因收購公司合并收入），其余公司環(huán)比表現(xiàn)雖有分化但收入均延續(xù)下降趨勢。綜合零售商Q3收入端延續(xù)表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。從行業(yè)角度看，高頻剛需類韌性較強(qiáng)，家裝類渠道仍然承壓。Q3美國整體零售業(yè)景氣呈現(xiàn)逐月改善趨勢，10月景氣略有下行。結(jié)構(gòu)上，保健個護(hù)類、線上渠道類景氣較優(yōu)，10月同增9.6%/7.6%，但家具/建材類家裝耐用品渠道仍承壓。
庫存：Q3家居零售商結(jié)束去庫，庫銷比處于低位
渠道去庫拐點漸進(jìn)，家居&家電類渠道庫銷比以及日用品庫銷比均處于較低水平，從頭部企業(yè)端的庫銷比變化也可印證。從美企三季報看，家居零售商結(jié)束去庫，家居品牌商延續(xù)去庫，綜合零售商環(huán)比有分化。Q3家居零售商結(jié)束去庫，除地板裝飾公司庫銷比環(huán)比下降外，其余家居零售商庫銷比均有提升。家居品牌商延續(xù)去年年底以來的去庫趨勢，除伊森艾倫室內(nèi)裝飾庫銷比環(huán)比上升，其余家居品牌商庫銷比延續(xù)下降。綜合渠道商庫銷比表現(xiàn)存在分化，其中：除亞馬遜、開市客庫銷比環(huán)比下降外，其余公司庫銷比均有提升。從行業(yè)角度看，9月家裝家電類零售商渠道延續(xù)去庫，庫銷比位于歷史較低分位。1）零售：9月家具&家用裝飾&電子和家用電器渠道庫銷比同降0.12，位于2010年以來的19%分位；2）批發(fā)：9月家具及家居擺設(shè)渠道庫銷比同降0.32，位于2010年以來的23%分位。
展望：Q3龍頭多維持或下調(diào)全年指引，預(yù)期偏保守
Q3表現(xiàn)：家居類公司和綜合渠道商多符合預(yù)期，部分綜合零售商表現(xiàn)超預(yù)期。展望后續(xù)，龍頭公司或因信心不足對全年指引的邊際變化相對保守：1）以家得寶、勞氏、泰普爾絲漣為代表的家居渠道商/公司多維持或小幅下調(diào)全年指引，全年預(yù)期普遍在低雙位數(shù)下降到低個位數(shù)增長之間；2）綜合渠道商預(yù)期存在分化，多維持全年指引，全年預(yù)期普遍在低個位數(shù)下降到低個位數(shù)增長之間；3）少數(shù)公司如沃爾瑪，上調(diào)指引（整體區(qū)間上調(diào)1.0pct）。從龍頭公司較高頻的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)看：家得寶和勞氏10月仍延續(xù)承壓，綜合渠道商Costco 11月表現(xiàn)有回暖。
宏觀層面看，11月美國PMI環(huán)比持平（46.7）；12月密歇根大學(xué)消費者信心/預(yù)期/現(xiàn)狀指數(shù)環(huán)比+8.1/+9.6/+5.7至69.4/66.4/74.0。截至12月9日的最新一周紅皮書商業(yè)零售周度增速環(huán)升0.4pct至3.4%。10月美國房屋銷售降幅環(huán)比收窄0.1pct至-10.9%，在磨底中。
觀點：渠道去庫周期基本結(jié)束，訂單拐點已至，期待外需修復(fù)帶動彈性
渠道去庫周期基本結(jié)束，訂單拐點已至，期待外需修復(fù)帶動彈性。海外需求磨底中，伴隨庫存去化出口板塊在Q3已經(jīng)迎來恢復(fù)，尤其是2023Q4以及2024H1大多還在低基數(shù)水平，呈現(xiàn)出的增速估計不差。若在未來能看到海外需求的修復(fù)，則有望兌現(xiàn)較大的訂單彈性。重點推薦兩類輕工制造出口標(biāo)的：1）優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)代工企業(yè)如永藝股份等；2）依靠中國制造的成本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢向海外輸出自主品牌的企業(yè)如致歐科技等。
風(fēng)險提示
1、海外需求復(fù)蘇及去庫進(jìn)度不及預(yù)期；2、原材料大幅漲價；3、匯率大幅波動。
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