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事件：
　　2023年12月15日，國家統(tǒng)計局公布11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：固定資產(chǎn)投資累計同比增2.9%，預期增2.9%，前值增2.9%；社零同比增10.1%，預期增12.6%，前值增7.6%；城鎮(zhèn)失業(yè)率5.0%，前值5.0%。
　　核心觀點：
　　11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有喜有憂。經(jīng)濟數(shù)據(jù)的亮點在于，在度過假期影響后，制造業(yè)投資增速和基建投資增速如期回升，后續(xù)出口企穩(wěn)、企業(yè)盈利改善、庫存走低、廣義財政擴張等因素將繼續(xù)構成支撐；房地產(chǎn)投資和銷售雖然保持低迷，但新一輪政策在繼續(xù)加碼，房企融資端、居民需求端近期均有諸多積極變化。
　　扶持消費政策仍需繼續(xù)加碼。經(jīng)濟不及預期的部門在于消費，餐飲消費表現(xiàn)較強，但商品消費表現(xiàn)疲弱，除藥品、煙酒消費增速穩(wěn)定，其余可選消費品、汽車和居住類產(chǎn)品消費整體走低，表明居民當前消費意愿依然偏弱。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要“形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)”，促消費相關政策的進一步部署值得期待。
　　消費：整體不及預期，餐飲消費好轉，商品零售整體轉弱。
　　低基數(shù)下，11月社零同比繼續(xù)上行，但改善幅度不及市場預期和季節(jié)性水平。其中，餐飲消費表現(xiàn)較強，兩年復合增速快速提升，指向接觸型聚集型服務業(yè)繼續(xù)恢復；但商品消費兩年復合增速回落，其中必選消費品消費相對穩(wěn)定，但可選消費品、汽車和居住類產(chǎn)品消費普遍回落，表明居民當前消費意愿依然偏弱。
　　制造業(yè)投資：同比增速小幅回升，環(huán)比高于季節(jié)性水平，企業(yè)擴產(chǎn)意愿邊際恢復。
　　11月制造業(yè)投資同比增速小幅上行，環(huán)比表現(xiàn)高于季節(jié)性水平，復合增速同步上行。制造業(yè)投資景氣度回升，一是10月假期因素導致部分積壓需求滯后到11月釋放，二是受8月以來工業(yè)企業(yè)盈利當月同比增速轉正，及10月出口增速轉正的接連帶動，企業(yè)擴產(chǎn)意愿出現(xiàn)邊際恢復。向前看，明年出口有望企穩(wěn)，疊加企業(yè)去庫周期走向尾聲，企業(yè)盈利持續(xù)好轉，預計制造業(yè)投資有望保持溫和擴張。
　　基建投資：狹義基建投資增速回升，廣義財政發(fā)力將推動基建積極擴張。
　　在度過假期因素影響后，11月狹義基建投資同比增速上行，主要是受到水利公共設施的拉動。向前看，廣義財政擴張將繼續(xù)對基建投資構成支撐，一是2024年專項債提前批近期有望下達，二是一萬億元新增國債資金將陸續(xù)到位，重點支持水利等八個重點領域，三是地方政府專項債券用作資本金范圍將進一步擴大，提高專項債資金撬動基建投資的杠桿效應。
　　地產(chǎn)：整體低迷，房企融資端、居民購房需求端政策均在繼續(xù)加碼。
　　隨基數(shù)走低，11月全國商品房銷售面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅出現(xiàn)收窄，但兩年復合增速均較上月出現(xiàn)回落。近期政策從多個角度繼續(xù)加碼：融資端，多個頂層會議強調(diào)要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，央行等金融主管部門提出“三個不低于”，11月房企債券融資環(huán)比增長49.4%，政策效果初顯；需求端，近期深圳、北京、上海紛紛下調(diào)二套房首付比例；從政策端看，包括城中村改造、保障房建設和“平急兩用”的“三大工程”預計將加速推進。
　　風險提示：海外經(jīng)濟出現(xiàn)較大衰退風險，國內(nèi)政策節(jié)奏不及預期。