>> 東北證券-11月金融數(shù)據(jù)點評：政策寬松的必要性進一步增強-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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報告摘要：
11月社融表現(xiàn)符合預(yù)期，社融口徑信貸季節(jié)性回升，政府債發(fā)行依然較高。11月社融新增24500億元，與市場預(yù)期值24545.8億元基本相當(dāng)。分項來看，政府債新增11500億元，占比新增社融47%，較前值回落，但仍不低，對社融新增的支撐作用比較顯著；社融口徑人民幣貸款新增11100億元，占比則有所回升。從季節(jié)性來看，本月社融同比多增4556億元（前值9318億元），仍是政府債多增在支撐，人民幣信貸小幅少增，其他分項變動不大。在社融新增同比加快下，社融存量同比也有提升，11月社融存量同比增長9.4%（前值9.3%）。
11月信貸增長略低于預(yù)期，居民和企業(yè)信貸均表現(xiàn)低迷。11月新增人民幣信貸10900億元，低于市場預(yù)期值12050億元。從居民信貸來看，11月居民信貸新增2925億元，同比小幅多增298億元，但仍顯著低于近5年的季節(jié)性水平，其中短貸新增594億元，同比多增69億元，中長期貸款新增2331億元，同比多增228億元。雖然居民中長貸近期趨勢上行，但是改善程度沒有顯著偏離當(dāng)前低迷階段的中樞水平，實質(zhì)性的改善并不多。從企業(yè)信貸來看，11月信貸同比放緩，結(jié)構(gòu)上偏向短貸和票據(jù)。從3個月移動平均的同比來看，中長貸的同比再次回落，企業(yè)貸款需求并未改善，投資意愿仍在低位。
11月貨幣供給保持平穩(wěn)，但存款活化繼續(xù)下行，M2-M1剪刀差達到近期的最高值。從貨幣供給來看，M2同比增長10.0%（前值10.3%），比市場預(yù)期要低0.1個百分點；M1同比增長1.3%，M2-M1剪刀差繼續(xù)走擴，存款活化比例繼續(xù)下降。M0同比增長10.4%（前值10.2%），居民持有現(xiàn)金的意愿上升，或與雙11購物節(jié)帶動居民消費有關(guān)。
存款方面，非銀存款顯著多增，與理財需求增加或資金空轉(zhuǎn)有關(guān)。11月居民存款與季節(jié)性相當(dāng)，但同比少增較多，企業(yè)存款不及季節(jié)性，但小幅多增，非銀存款新增較多，與居民購買理財或資金空轉(zhuǎn)有關(guān)。財政存款減少低于季節(jié)性，考慮到政府債發(fā)行顯著較多，財政支出力度或不弱。
11月社融整體符合預(yù)期，表現(xiàn)出以下特征：（1）政府債貢獻主要的社融同比多增，且財政支出力度不弱，財政仍在努力發(fā)力。（2）居民中長期信貸保持改善趨勢，但改善并沒有顯著偏離近期中樞水平，地產(chǎn)銷售依然疲軟。此外，居民中長貸與短貸在近期走勢相反，反映居民部門對地產(chǎn)后周期商品的消費意愿也在持續(xù)走低。房地產(chǎn)需求加速向新階段演化。（3）企業(yè)中長貸3個月移動平均同比再次下探，融資結(jié)構(gòu)更多偏向短貸和票據(jù)。當(dāng)前企業(yè)部門投資意愿仍在歷史較低水平，在投資意愿沒有明顯改善之前，企業(yè)信貸難以出現(xiàn)持續(xù)性的改善。（4）貨幣供應(yīng)保持平穩(wěn)，但存款活化程度繼續(xù)降低。
結(jié)合當(dāng)前信貸數(shù)據(jù)特征和經(jīng)濟動能再次放緩的局面，政策寬松的必要性進一步增強。在歐美降息預(yù)期不斷增強的背景下，貨幣政策降息的空間和概率都值得期待。
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