>> 興業(yè)證券-可轉(zhuǎn)債研究：本輪底部的特征的異同-231217
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 2336KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,蔡琨 |
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轉(zhuǎn)債已經(jīng)有明顯的底部特征
權(quán)益市場調(diào)整、流動性擠兌等因素在12月依然出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債估值的提前調(diào)整也從側(cè)面驗證了此點。但同時，在底部區(qū)域資金穩(wěn)定性好于10月。轉(zhuǎn)債這次的調(diào)整速度較快，且調(diào)整到了此前比較低的價格區(qū)間。相對于10月的調(diào)整，本輪有如下不同：（1）本輪估值提前調(diào)整到位，代表資金穩(wěn)定性好于10月。（2）年末效應(yīng)未來會陸續(xù)減弱。
轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在歲末年初，往往容易在估值上極致化，這種極致化也容易在來年的一、二季度反轉(zhuǎn)。隨著歲末的到來，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在估值低分位的情況下，資金波動帶來的歲末效應(yīng)也將逐漸出盡，而轉(zhuǎn)債收益“美妙”的時刻也有不小概率到來。
相比10月23日，結(jié)構(gòu)上哪些方向更便宜？（1）一些高價轉(zhuǎn)債品種溢價率壓縮明顯。（2）一些大規(guī)模轉(zhuǎn)債品種估值壓縮明顯。（3）一些轉(zhuǎn)債品種正股預(yù)期調(diào)整。（4）到期日較短的品種。
結(jié)合權(quán)益，哪些轉(zhuǎn)債策略有效性更高？大小盤的分化到了年內(nèi)較為極端水平。大小盤分化背后依然是資金面、基本面的預(yù)期。權(quán)益資產(chǎn)可能在加速后企穩(wěn)的時間段，交易的時間可能也較短。在債市相對不錯的情況下，本輪轉(zhuǎn)債核心驅(qū)動因素依然在后續(xù)權(quán)益表現(xiàn)上。但結(jié)構(gòu)因素同樣不容忽略：（1）低價品種并非“足夠低”，低價品種需要配合一些條款博弈進行，部分低價品種，在下修意愿較弱、YTM保護性一般的情況下，配置價值并不高。（2）結(jié)構(gòu)上越偏股性，估值分位數(shù)越低。（3）轉(zhuǎn)債未來的“債券增強”效果，依然需要靠股性帶動。（4）“雙低”及“正股替代”屬性的一些品種，參與價值在變大。
轉(zhuǎn)債目前具備固收+擴容以來高性價比區(qū)間，在賬戶穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，依然建議積極參與。
市場策略：轉(zhuǎn)債逐漸進入年內(nèi)高性價比配置區(qū)間
權(quán)益具備潛在修復(fù)空間。隨著指數(shù)回落，權(quán)益的風險也逐漸下降，待小盤資金企穩(wěn)，權(quán)益也有望迎來新的一輪上漲機會，而下半年下跌的過程也相對較快，布局點也可能很快就能見到。
轉(zhuǎn)債右側(cè)機會可能在短期出現(xiàn)。轉(zhuǎn)債“正股低”+“溢價率低”，在高性價比的左側(cè)配置階段，在本輪資金穩(wěn)定性更好的前提下，加倉的性價比提升。
風險提示：基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)
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