>> 中信證券-消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2023年11月社零數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：11月消費(fèi)不及預(yù)期，商品零售顯著承壓-231216
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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2023年11月社零同比增長(zhǎng)10.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的12.6%，兩年平均增速1.8%，環(huán)比降1.7pcts。汽車銷量維持高增、超市場(chǎng)預(yù)期，其他商品零售總體承壓，其中必選兩年增速環(huán)比繼續(xù)下降，可選品類中僅服鞋針織兩年增速回升，地產(chǎn)鏈表現(xiàn)疲軟。1~11月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.5%，增速環(huán)比繼續(xù)加快。短期看消費(fèi)投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化顯得重要，復(fù)蘇趨勢(shì)的信號(hào)增強(qiáng)和趨勢(shì)確立有望增強(qiáng)消費(fèi)景氣回升的預(yù)期，從而帶動(dòng)估值修復(fù)。
▍11月社零不及預(yù)期，服務(wù)零售增速繼續(xù)加快。2023年11月社零總額42,505億元/+10.1%，增速環(huán)比+2.5pcts，低于市場(chǎng)預(yù)期的+12.6%。兩年平均增速1.8%，環(huán)比下降1.7pcts。11月限額以上商品零售總額15,706億元/+9.0%，增速環(huán)比+1.1pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增速+6.9%/環(huán)比+0.1pct。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+10.0%，兩年平均+1.7%/環(huán)比1.6pcts；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+10.4%，兩年平均+2.3%/環(huán)比-2.2pcts。分品類看，商品零售同比+8.0%/環(huán)比+1.5pcts，兩年平均+1.0%/環(huán)比-2.5pcts；餐飲收入同比+25.8%/環(huán)比+8.7pcts，兩年平均+7.3%/環(huán)比+3.6pcts。1~11月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.5%，增速較1~10月加快0.5pct。
▍汽車：11月產(chǎn)銷超預(yù)期，年底“翹尾”現(xiàn)象有望繼續(xù)呈現(xiàn)。汽車限上零售額11月同比+14.7%，增速環(huán)比+3.3pcts、同比+18.9pcts，兩年平均增速4.8%/環(huán)比-2.8pcts。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，11月汽車總銷量同比+27.4%，環(huán)比+4.1%，超市場(chǎng)預(yù)期。汽車產(chǎn)銷量繼10月后再創(chuàng)當(dāng)月歷史同期新高，預(yù)計(jì)12月汽車市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)向好，年底“翹尾”現(xiàn)象有望繼續(xù)呈現(xiàn)。
▍必選兩年CAGR繼續(xù)下降，日用品增速轉(zhuǎn)負(fù)。11月糧油/食品限上零售額同增4.4%，環(huán)比+0.0pct、同比-3.9pcts，兩年平均+4.1%/環(huán)比-2.2pcts。日用品限上零售額同比+3.5%，環(huán)比-0.9pct、同比+12.6pcts，兩年平均-3.0%/環(huán)比4.1pcts。1-11月，網(wǎng)上商品零售額中，吃/穿/用分別同比+12.0%/+9.2%/+7.5%（vs 1~10月+11.3%/+7.6%/+8.2%）。1-11月限額以上實(shí)體店零售中，便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長(zhǎng)7.4%、5.1%、4.6%、7.7%，超市零售額同比下降0.5%。11月，實(shí)物電商（基于還原口徑預(yù)估）同比+7.6%（vs 10月+4.9%），兩年CAGR+4.6%（vs10月+9.3%）；電商滲透率34.6%（vs 10月29.0%，vs去年同期35.4%）。
▍服鞋針織增速回升，地產(chǎn)鏈整體疲軟?？蛇x類別，11月化妝品限上零售額同比-3.5%，增速環(huán)比-4.6pcts、同比+1.1pcts，兩年平均-4.1%/環(huán)比-2.7pcts。金銀珠寶限上零售額同比+10.7%，增速環(huán)比+0.3pct、同比+17.7pcts，兩年平均+1.5%/環(huán)比-2.2pcts。鞋服針織限上零售額同比+22.0%，環(huán)比+14.5pcts、同比+37.6pcts，兩年平均增速1.5%/環(huán)比+1.8pcts。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，11月家電/音像限上零售額同比+2.7%，增速環(huán)比-6.9pcts、同比+20.0pcts，兩年平均-7.8%/環(huán)比-4.9pcts；家具同比+2.2%，增速環(huán)比+0.5pct、同比+6.2pcts，兩年平均0.9%/環(huán)比+1.6pcts；建筑與裝潢同比-10.4%，增速環(huán)比-5.6pcts、同比0.4pct，兩年平均-10.2%/環(huán)比-3.4pcts。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資策略：11月社零不及預(yù)期，汽車銷售增勢(shì)良好，服務(wù)業(yè)增速小幅提升，而其他商品零售承壓。在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)仍存疑慮的背景下，消費(fèi)作為后周期特征明顯的產(chǎn)業(yè)，短期仍然需要時(shí)間重拾市場(chǎng)信心。維持觀點(diǎn)：消費(fèi)當(dāng)前仍處于修復(fù)通道中、體現(xiàn)了韌性，但修復(fù)力度受宏觀環(huán)境壓制偏弱，在估值雖調(diào)整但尚未絕對(duì)低估的情況下，消費(fèi)股價(jià)表現(xiàn)的彈性被壓制。考慮到2023年開年受疫后積壓需求釋放帶動(dòng)基數(shù)較高，2024年消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。短期看消費(fèi)投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化顯得重要，復(fù)蘇趨勢(shì)的信號(hào)增強(qiáng)和趨勢(shì)確立有望增強(qiáng)消費(fèi)景氣回升的預(yù)期，從而帶動(dòng)估值修復(fù)。短期配置建議上，當(dāng)前首先建議配置估值回落至低位、但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，在政策、經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升或基本面修復(fù)持續(xù)顯現(xiàn)的推動(dòng)下，存在估值切換的機(jī)會(huì)，結(jié)合行業(yè)特征和周期建議首要配置白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、養(yǎng)殖、文具等龍頭。后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期進(jìn)一步確認(rèn)，增配順周期特征更為顯著的人力資源、家居等行業(yè)。對(duì)于美妝、寵物、酒店、餐飲、食品、運(yùn)動(dòng)、免稅等長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道則平衡景氣與估值動(dòng)態(tài)配置。
▍中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2024年推薦標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、拼多多、牧原股份、晨光股份、洽洽食品、絕味食品、華潤(rùn)啤酒、科思股份、巨子生物、珀萊雅、攜程、申洲國際、百亞股份、新東方、BOSS直聘。
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