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拉卡拉：堅(jiān)定推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從第三方支付機(jī)構(gòu)到商戶(hù)科技綜合服務(wù)商。
　　1、從第三方收單到商戶(hù)科技服務(wù)，拉卡拉戰(zhàn)略布局進(jìn)入4.0階段。拉卡拉作為首批獲得《支付業(yè)務(wù)許可證》牌照的支付企業(yè)，深耕于收單業(yè)務(wù)，積累超2000萬(wàn)中小商戶(hù)資源。同時(shí)，拉卡拉積極擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖，以收單業(yè)務(wù)為入口，通過(guò)支付、科技、供應(yīng)鏈全維度為中小微商戶(hù)賦能。
　　2、業(yè)績(jī)與線下消費(fèi)景氣度相關(guān)，23年業(yè)績(jī)迎底部反轉(zhuǎn)。22年受疫情、跳碼影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.7億/yoy-44.7%，歸母凈虧損14.4億。23年隨線下消費(fèi)回暖迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.2億/yoy+1.6%；歸母凈利潤(rùn)6.2億/yoy+50.0%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，支付業(yè)務(wù)為公司主要收入來(lái)源，1H23數(shù)字支付業(yè)務(wù)、商戶(hù)科技服務(wù)、其他業(yè)務(wù)（硬件銷(xiāo)售）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.4、2.1、2.2億元，比重為85.5%、6.9%、7.5%。
　　行業(yè)趨勢(shì)：嚴(yán)監(jiān)管下機(jī)構(gòu)集中度提升，收單業(yè)務(wù)迎來(lái)量?jī)r(jià)復(fù)蘇拐點(diǎn)。
　　1、嚴(yán)監(jiān)管下收單機(jī)構(gòu)加速出清、行業(yè)集中度有望提升。2015年下半年開(kāi)始央行停止支付牌照發(fā)放并持續(xù)出臺(tái)支付行業(yè)政策法規(guī)，強(qiáng)化對(duì)支付受理終端和特約商戶(hù)的管理方法，推動(dòng)支付牌照數(shù)量收縮。截至11月底支付業(yè)務(wù)許可證縮減至186張，合計(jì)注銷(xiāo)85張；拉卡拉作為收單機(jī)構(gòu)龍頭，有望在行業(yè)供給側(cè)改革趨勢(shì)下擴(kuò)張市場(chǎng)份額。
　　2、線下消費(fèi)場(chǎng)景加速回暖，收單業(yè)務(wù)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)雙升。疫情期間三方機(jī)構(gòu)讓利政策推動(dòng)支付費(fèi)率下行，2023年以來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、行業(yè)牌照收縮緩解競(jìng)爭(zhēng)格局，支付業(yè)務(wù)費(fèi)率有望回歸正常區(qū)間。同時(shí)，隨著疫情放開(kāi)，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)政策，大幅提振消費(fèi)者信心，伴隨線下消費(fèi)逐漸回暖，第三方支付收單規(guī)模增速有望進(jìn)一步修復(fù)。
　　業(yè)務(wù)聚焦：支付業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，科技業(yè)務(wù)打造增長(zhǎng)新動(dòng)能。
　　1、支付業(yè)務(wù)：市占率穩(wěn)固，積極布局?jǐn)?shù)幣、跨境支付應(yīng)用。22年支付業(yè)務(wù)營(yíng)收45.8億元/占比85%/近5年CAGR 13%，支付GPV 4.52萬(wàn)億/市占率為5.42%。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)看，19年拉卡拉開(kāi)始布局海外業(yè)務(wù)，21年戰(zhàn)略投資跨境支付服務(wù)商Skyee，構(gòu)建近100個(gè)國(guó)家海外支付網(wǎng)絡(luò)，1H23跨境支付規(guī)模超200億；同時(shí)公司持續(xù)發(fā)力數(shù)字人民幣，23年承接了數(shù)字人民幣智能合約科研項(xiàng)目，持續(xù)完善數(shù)幣受理與服務(wù)能力。
　　2、科技業(yè)務(wù)：把握數(shù)字化、AI趨勢(shì)，深度賦能小微商戶(hù)。22年科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.4億/占比6%/同比-8%；其中金融科技業(yè)務(wù)、“支付+”解決方案、其他科技服務(wù)占比為2.7%、1.3%、2.2%。拉卡拉把握AI、商戶(hù)數(shù)字化趨勢(shì)，以支付業(yè)務(wù)為入口，為商家提供訂單、支付，管理等一系列解決方案和數(shù)據(jù)服務(wù)，并持續(xù)推動(dòng)AI、大數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)品落地，成功構(gòu)建商戶(hù)數(shù)字化服務(wù)生態(tài)圈。
　　投資建議：首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入59.6、69.8、77.6億，同比+10%、+17%、+11%；歸母凈利潤(rùn)8.1、10.1、12.2億，同比+156%、+26%、+20%，對(duì)應(yīng)23-25E動(dòng)態(tài)PE為16.6x、13.2x、11.0x。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下支付修復(fù)不及預(yù)期；支付業(yè)務(wù)費(fèi)率提升不及預(yù)期；行業(yè)政策變化。