>> 東吳證券-藥明合聯(lián)(02268.HK)全面領(lǐng)先的生物偶聯(lián)藥物CRDMO全球龍頭，高速成長動能充足-231221
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
大小： |
3216KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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投資要點
ADC領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，催生CRDMO需求快速增長：ADC藥物結(jié)合了抗體藥、化療、小分子抑制劑的優(yōu)點，處于快速發(fā)展階段，2019-2022年全球ADC臨床管線CAGR達37%。全球15款已獲批ADC中已有2款2023年前三季度銷量超15億美元，外加活躍的授權(quán)交易與MNC重大收購，帶動行業(yè)景氣度持續(xù)提升。2022年全球ADC市場規(guī)模約為79億美元，將以30%的CAGR增長至2030年的647億美元。ADC的高研發(fā)壁壘使得藥企尋求降本增效，催生了較大外包需求，2022年全球ADC及更廣泛生物偶聯(lián)藥物外包市場規(guī)模為15億美元，并將以28%的CAGR增長至2030年的110億美元。
藥明合聯(lián)為布局全面的一站式ADCCRDMO，全球市占率領(lǐng)先。藥明合聯(lián)脫胎于藥明生物生物偶聯(lián)藥物發(fā)展部，背靠大/小分子全球CXO龍頭，為唯一一家在ADC整個發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造過程中提供全方位服務(wù)的全球參與者。按營收統(tǒng)計2022年全球市占率為9.8%，位居第二；按CMC階段項目數(shù)統(tǒng)計全球市占率39%，位列第一。公司過往業(yè)績增長迅猛，2020-2022營收與凈利潤的CAGR分別為221%/143%，未來仍有望保持高速增長。
綜合能力全面領(lǐng)先，快速成長動能充足：①公司技術(shù)實力雄厚，mAb技術(shù)來源于藥明生物，有效載荷&連接子技術(shù)來源于藥明康德，均已得到市場充分驗證，能將從抗體DNA序列至生物偶聯(lián)藥物IND申報的開發(fā)周期由24-30個月縮短至13-15個月；②采取“賦能、跟隨并贏得分子”策略，已累計完成350個發(fā)現(xiàn)項目，目前有110個進行中的整體項目，項目經(jīng)驗全球領(lǐng)先；③公司已積累豐富、優(yōu)質(zhì)的客戶群，包括了全球ADC市場大多數(shù)玩家。其中默沙東、科倫博泰等客戶仍有大量管線，未來轉(zhuǎn)化空間較大；④公司產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，抗體中間體、GMP級連接子&有效載荷有望逐步自產(chǎn)，毛利率逐步提升。此外公司持續(xù)落實“全球雙廠生產(chǎn)”戰(zhàn)略，新加坡產(chǎn)能有望2026年投產(chǎn)，進一步滿足全球ADC藥物外包市場快速增長的需求。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為17.36/28.54/43.39億元，歸母凈利潤分別為1.20/5.96/9.43億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為3.50/6.51/9.98億元?？紤]到公司為全球ADCCRDMO龍頭企業(yè)，未來具備較高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：ADC藥物開發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期；技術(shù)迭代風險；地緣政治風險；市場競爭加劇等其他風險。
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